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建筑建材行业2026年度策略报告：行业底部区间，反内卷加速格局重塑

建筑建材 2025-11-13 西部证券 Angie

行业底部区间，反内卷加速格局重塑

回顾：建筑涨幅、持仓、估值处于底部区域

行情回顾：2025年初至今，建筑板块累计上涨10.83%，弱于大盘；建材板块累计上涨22.32%，强于大盘。建筑板块涨跌幅全行业位列20/30，建材板块位列10/30。分子板块看，建筑板块中工程咨询板块上涨最多（38.98%），房建板块下跌（-6.02%）；建材板块中玻璃玻纤、水泥、装修建材板块均上涨，分别为48.22%、20.16%、9.63%。
持仓回顾：建筑板块基金重仓持股比例显著低配，且环比下滑；建材板块基金重仓持股比例仍然较低，但环比略升。
估值回顾：建筑板块估值处于历史底部水平，建材板块估值处于历史中部水平。截至2025/11/11，建筑板块市盈率为9.83倍，最低PE为6.13倍；建材板块市盈率为22.18倍，最低PE为8.92倍。

格局重塑+区域建设：大建筑央企周期底部+反内卷：水泥

基建投资及区域建设：2025年1-9月，固定资产投资同比-0.5%，基建投资（不含电力）同比+1.1%，地产投资同比-13.9%，制造业投资同比+4.0%。7月单月基建投资（不含电力）同比-5.07%，9月单月同比-4.65%。2025年累计新增发行地方政府专项债40474.74亿元，发行进度为91.99%，慢于2024年同期。西藏、新疆地区固投增速持续高于全国水平，雅鲁藏布江下游水电工程开工，新藏铁路项目即将推进，未来西部地区基建预计持续保持高景气度。
格局重塑：建筑行业规模情结导致过度“内卷”，建筑央企需要转型，推进行业内国有企业合并重组值得期待。2022年开始中国建筑业总产值增速连续三年下降，2023年开始新签合同额持续负增长。
大建筑央企周期底部：2025年前三季度，八大建筑央企合计新签订单同比增长1.26%，除中国中冶外均实现低个位数正增长。前三季度营收、归母净利润仍下滑，但Q3单季收入降幅环比收窄，归母净利润降幅环比扩大。毛利率、净利率环比均有所下滑，期间费用率环比均有所上升。经营现金流入大幅增加，负债率继续承压。
水泥行业反内卷：25年前三季度我国水泥产量同比继续下降5.2%，全国及各主要区域水泥需求均大幅下滑。25年来大部分水泥企业水泥熟料销量均有所下滑，预测2025全年水泥需求继续下滑6%。供给端总体看收缩不明显，错峰生产执行情况欠佳，库存高位运行。补产能置换促进落后低效产能加速退出。限制超产、碳排放等反内卷政策为未来产能出清主要抓手。
水泥价格端：25Q1-3全国水泥均价呈现“前高后低、震荡下行”总体走势，9月份以来价格缓慢回升。Q4预计水泥价格呈现稳中有升趋势。区域价格差异较大，东北价格高位运行，西南价格触底回弹。
水泥盈利端：25年来水泥行业利润水平“前高后低”，Q4为改善全年盈利水平有望提价。1-9月份水泥行业利润总额预计到220-230亿元，利润仍处于较低水平。煤炭价格下降贡献利润，当前盈利已降至较低水平。
水泥企业海外业务：出海布局节奏加快，海外高盈利水平具备较强吸引力。2025年来华新水泥、海螺水泥、天山股份及西部水泥等企业持续进行海外拓展，海外利润贡献较大，且整体盈利水平显著高于国内业务。
国际工程景气度持续：近年中国对外承包工程业务持续增长，一带一路新签占比基本保持80%以上。东南亚国家保持投资强度，未来仍具备发展空间。
国际工程公司走出去：2025年前三季度，大部分建筑央企海外订单延续增长态势，八大建筑央企海外新签订单合计同增18.20%，三大国际工程公司海外新签订单合计同增14.48%。
国际工程财报总结：前三季度营收、归母净利润仍下滑，但Q3单季降幅环比Q2有所收窄。毛利率环比提升，净利率环比有所下滑。经营现金流环比大幅改善，资产负债率有所下滑。
多家低估值建筑央国企股息率处于较高水平：部分建筑公司股息率处于较高水平，多家为低估值建筑央国企。