核心观点与关键数据
- 货币政策与财政政策：中央经济工作会议召开，货币政策取向宽松，财政政策预期适度发力。
- 国债期货市场：
- 走势：上周国债期货主力合约价格变动不大，30年期国债期货主力合约2603合约变化-0.04%至112.47，10年期国债期货主力合约2603变化0.11%至107.99，5年期国债期货2512变化0.06%至105.82，2年期国债期货2512价格变化0.04%至102.46。
- 成交持仓：成交量普遍下降，持仓量除2年期国债期货外均有所减少。
- 期现指标：基差和隐含利差有所变化，建议参与2603合约正套和基差做阔策略。
- 跨期价差：TL合约与TS合约跨期价差下行，其他品种跨期价差有所走阔。
- 跨品种价差：10-2Y、10-5Y、5-2Y利差有所变化，30-10Y、30-5Y、30-2Y利差也有所变化。
- 宏观经济数据：
- PMI：11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，供需均反弹；非制造业PMI环比回落0.6%至49.5%。
- 通胀数据：11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
- 金融数据：11月新增社融2.49万亿，好于预期，但人民币贷款同比少增，政府债券新增少增幅度收窄。
- 出口数据：10月出口同比增长-1.1%，分国别和地区看，对美出口降幅收窄，对东盟、欧盟出口增速回落。
- 工业增加值：10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值。
- 消费数据：10月社零多数门类好转，但汽车、家电增速下滑。
- 固定资产投资：10月固定资产投资降幅扩大至-1.7%，制造业、地产、基建增速均有进一步下行。
- 高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑；出口增速回落但具有韧性。
- 其他重要信息：
- 央行公开市场操作：央行重启公开市场买卖债券工具，本周央行公开市场净投放47亿元。
- 资金利率：资金利率保持平稳，隔夜利率下行至1.3%以下。
- 十五五规划建议：与十四五规划建议相比，十五五规划建议更加注重科技创新和绿色发展。
- 本轮贸易战进程：中美贸易战持续，但近期双方达成初步共识，为缓解双边经贸紧张局势注入了实质性缓和信号。
- 公开市场操作：本周央行公开市场有6638亿元逆回购到期，进行了6685亿元逆回购投放，净投放47亿元；中长期资金部分，12月分别有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行公布进行10000亿元3个月买断式回购操作，等额续作。
研究结论
- 当前经济面临总量压力，但结构性亮点是耐用消费品之外的一般消费、服务消费的初步回暖。
- 出口增速回落但具有韧性，高基数效应下同比或有回落，但对东盟和非洲等经济体出口韧性较为关键。
- 货币政策取向宽松，财政政策预期适度发力，预计经济将逐步回暖。
- 建议关注国债期货市场跨期价差和跨品种价差的变化，以及宏观经济数据的走势。
