有色金属行业周报：风偏调整引发回调，建议逢低增配有色板块

有色金属行业报告（2025.12.08-2025.12.12）

行业投资评级

强于大市 | 维持

投资要点

• 贵金属：坚定持有。贵金属出现调整，COMEX 黄金上涨 2.42%，COMEX 白银上涨 5.59%。白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，看好贵金属板块表现。
• 铜：市场风偏调整导致铜价波动。LME 铜下跌 0.96%。主要系美国风偏下降带动风险资产调整。LME 库存搬家逻辑依然存在，预计 2026 年铜供需紧张，美政府开门对其财政支出存在强化预期，叠加库存搬家逻辑，调整即为买点，建议逢低做多。
• 铝：库存低位，价格弹性大。LME 铝下跌 0.88%，主要跟随铜价波动。需求方面，12 月虽处传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，铝水比例维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库暂未持续累库。截至 12 月 11 日，主流社库电解铝库存为 58.4 万吨，较本周一减少 1.1 万吨，处于相对低位，对铝价有一定支撑。建议逢低买入铝和铝权益。
• 锡：锡价涨破 33 万/吨，关注产业链公司重估机会。沪锡主力合约涨破 33 万/吨，市场看涨情绪浓厚。锡价上涨主要由于供应端持续，Bisie 矿大规模撤侨增强供应链断裂预期，尼日利亚供应扰动风险，缅甸锡矿复产缓慢，短期内供给端原料问题解决难度大。叠加美联储降息利好，放大锡价上涨弹性。预计 2026 年锡价中枢将保持在 30 万元以上，产业链公司有望迎来重估。
• 钨：钨供需矛盾难解，短期仍将延续上行趋势。钨价继续上涨，黑钨精矿价格涨至 37 万元/吨。年底矿山出货量下降叠加 APT 企业检修增加，钨市场上游原料供应收紧。欧洲方面原料短缺叠加圣诞前生产商集中停产，市场交投停滞，APT 报价或突破 1000 美元/吨。短期看，钨供需矛盾难解，中期关注明年指标发放和海外矿山投产对供给缓解程度。

投资建议

建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。