2024年三季度大类资产配置：美联储降息渐近，静待市场情绪修复

证券研究报告 大类资产配置报告 美联储降息渐近，静待市场情绪修复 2024年三季度大类资产配置 2024年07月10日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -17% 2024年第二季度大类资产配置组合表现：2024年第二季度自2024年4月1 日建仓开始至2024年6月28日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为1.24%、0.60%、0.90%、1.23%和1.17%，其中保守型组合表现最佳，较沪深300指数高2.35pct。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于 1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2024年第二季度年化波动率分别为1.18%、4.66%、5.61%、5.79%和6.26%，最大回撤分别为 -0.39%、-1.57%、-2.01、-2.15%和-2.45%，最大亏损均为0。 大类资产配置的定性分析：A股当前整体估值仍处于历史较低水平，经历了 %1M3M12M 上证指数-3.67-3.58-8.05 沪深300-4.06-2.96-10.37 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（06.24-06.28）：强美元趋 势延续，A股横盘整理2024-07-03 2大类资产跟踪周报（06.17-06.21）：科创板八 条落地，A股延续磨底2024-06-25 3大类资产跟踪周报（06.10-06.14）：美国CPI 超预期回落，市场降息预期重燃2024-06-20 二季度的横盘整理后，当前市场活跃度有所降低。当前宏观环境下，三季度美国进入数据观测期，叠加大选临近，外部市场波动率或将放大，内部当前内需修复仍偏弱，企业盈利能力改善尚需时间。7月为重要的政策观察期，政策不确定性的下降有望带动市场资金面及情绪面的改善。三季度市场或将逐步寻底，拐点渐近。国内股市方面，我们建议将红利高股息板块作为重点配置领域，同时将资源品、出海类资产作为辅助配置。债券方面，短期内，受央行“借债”行为影响，债市面临阶段性调整压力。但总体趋势上，鉴于当前的宏观环境，债牛行情较难彻底逆转。商品方面，全球已陆续进入货币政策宽松阶段，叠加美国经济初现疲态，继续看好贵金属长期配置价值。 量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择沪深300ETF、银行ETF、电力ETF、消费电子 ETF、工程机械ETF、交通运输ETF、通信ETF、汽车ETF、城投债ETF、国债ETF、黄金ETF和现金收益A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为7.64%、70.11%和7.25%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为25.33%、46.07%和13.60%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为45.01%、34.84%和5.15%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为44.23%、31.50%和9.27%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为48.45%、29.77%和6.79%。组合暂不考虑加杠杆的情况，各组合分别配置15%的货币基金。 风险提示：海外市场风险、地缘政治冲突风险、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 12024年第二季度资产配置组合业绩表现和归因分析4 1.12024年第二季度大类资产表现回顾4 1.22024年第二季度大类资产配置组合表现5 1.32024年第二季度大类资产配置组合归因分析7 22024年第二季度宏观分析10 2.1海外经济：美国降息渐近，欧洲政策不确定性提升10 2.1.1美国：去通胀取得积极进展，就业市场降温推升9月降息概率10 2.1.2欧洲：欧央行鹰派降息落地，政坛右翼力量崛起14 2.2国内经济：经济温和运行，出口及制造业延续挑大梁17 2.2.1投资端17 2.2.2消费端21 2.2.3进出口端22 32024年第二季度大类资产定性分析25 3.1权益资产25 3.2债券资产26 3.3大宗商品26 3.4现金26 4基于量化模型的资产组合构建及验证26 4.12024年第三季度资产组合配置建议26 4.2基金标的选择27 5风险提示30 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2024Q2净值变化曲线（20240401-20240628）6 图2：CPI及核心CPI同比（%）12 图3：美国CPI同比增速及分项拉动率（%）12 图4：CPI及核心CPI环比（%）13 图5：CPI二手车分项及其领先指标（%）13 图6：CPI食品分项及其领先指标（%）13 图7：美国制造业及非制造业PMI13 图8：美国新增非农就业人数（万人）13 图9：美国失业率（%）13 图10：美国劳动力参与率（%）14 图11：美国平均时薪增速（%）14 图12：6月美联储议息会议点阵图14 图13：欧元区20国工业生产指数同比（%）15 图14：欧元区PMI15 图15：欧元区20国失业率情况（%）16 图16：欧元区CPI及核心CPI（%）16 图17：欧洲议会选举情况16 图18：固定资产投资累计同比（%）17 图19：基建投资分项增速（%）17 图20：地方政府新增专项债发行进度（%）18 图21：基建开工节奏小幅回落（%）18 图22：高技术制造业增速持续高于整体（%）18 图23：设备工器具购置按行业分（%）18 图24：工业企业利润增速领先制造业投资（%）19 图25：大规模设备更新助推制造业投资（%）19 图26：居民对未来收入及房价上涨预期低迷（%）20 图27：地产相关增速（%）20 图28：商品房库存仍偏高（万平米）20 图29：居民加杠杆意愿不足（%）20 图30：百城住宅租金收益率（%）20 图31：2022年人口增长率首次转负（%）20 图32：社零及各分项同比增速（%）21 图33：社零季调环比增速（%）21 图34：假期旅游出行恢复情况（%）21 图35：按品类分限额以上批发零售累计同比（%）21 图36：居民消费倾向（%）22 图37：居民人均可支配收入与消费者信心指数（%）22 图38：价格低迷拖累收入修复（%）22 图39：出口当月同比及两年复合增速（%）23 图40：5月制造业PMI23 图41：全球制造业PMI24 图42：2024年5月各贸易伙伴对我国出口增速的拉动率（bp）24 图43：出口抢跑现象明显24 图44：价格因素对出口的拖累有望触底24 图45：美国进入补库阶段（%）25 图46：库存领先指标指向美国补库有望延续25 图47：标的基金的相关系数表27 表1：2024Q2大类资产收益及波动率（%，数据截至20240630）5 表2：2024Q2大类资产配置组合风险收益分析（一）（20240401-20240628）6 表3：2024Q2大类资产配置组合风险收益分析（二）（20240401-20240628）6 表4：2024Q2保守型组合风险收益分析（20240401-20240628）8 表5：2024Q2保守稳健型组合风险收益分析（20240401-20240628）8 表6：2024Q2稳健型组合风险收益分析（20240401-20240628）9 表7：2024Q2稳健进取型组合风险收益分析（20240401-20240628）9 表8：2024Q2进取型组合风险收益分析（20240401-20240628）10 表9：各类组合资产配置权重28 表10：2024年第三季度保守型组合大类资产配置组合28 表11：2024年第三季度保守稳健型组合大类资产配置组合28 表12：2024年第三季度稳健型组合大类资产配置组合29 表13：2024年第三季度稳健进取型组合大类资产配置组合29 表14：2024年第三季度进取型组合大类资产配置组合30 12024年第二季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.12024年第二季度大类资产表现回顾 回顾2024年第二季度大类资产表现，全球资产市场剧烈波动。其中，伦敦银现涨幅达16.7%，领跑其他类型资产。受益于投资者对美国经济即将实现“软着陆”的信心，叠加英伟达等科技公司一季度财报表现较优，美股市场整体表现亮眼，涨幅明显强于全球多数其他类资产。其中：纳斯达克指数第二季度上涨8.3%，标普500指数上涨3.9%，道琼斯工业指数上涨-1.7%；债市方面，在美国劳动力市场韧性超预期、通胀数据反复、美联储宽松预期后移的背景下，2024年二季度美债表现不佳，10年期美债期货最终收跌-1%；国内方面，二季度宏观经济弱复苏，叠加资产荒延续，债市多头情绪延续，但在央行反复提示长债风险的情况下，最终10年期国债期货小幅收涨1.2%；权益类资产方面，全球股市表现分化，新兴市场表现明显强于发达市场。其中：印度SENSEX30、恒生指数和标普500表现靠前，分别收涨7.3%、7.1%和3.9%，法国CAC40、圣保罗IBOVESPA指数和沪深300领跌，分别收跌-8.9%、-3.3%和-2.1%；美元指数方面，在美强欧弱局面延续的背景下，二季度美元指数走势震荡偏强，最终收涨1.3%。大宗商品方面，原油在地缘政治冲突溢价回落、未来需求预期走低及OPEC宣布10月起逐步解除自愿减产预留空间的背景下，最终二季度收跌-2.2%。伦敦金现则受益于地缘冲突及全球部分主要央行开启降息，继续上涨并创历史新高，最终收涨4.1%。总体来看，2024年第二季度全球大类资产表现为大宗商品>权益>债券。 表1：2024Q2大类资产收益及波动率（%，数据截至20240630） 类别 名称 近一季度收益 年初至今收益 今年以来年化波动率 2016年以来年化波动率 权益类 道琼斯工业指数 -1.7 3.8 21.4 17.9 权益类 纳斯达克指数 8.3 18.1 25.9 21.8 权益类 标普500 3.9 14.5 21.9 18.2 权益类 富时100 2.7 5.6 18.0 15.7 权益类 法国CAC40 -8.9 -0.8 21.0 18.4 权益类 德国DAX -1.4 8.9 21.3 18.9 权益类 日经225 -1.9 18.3 20.1 19.5 权益类（新兴市场） 印度SENSEX30 7.3 9.4 19.9 16.9 权益类（新兴市场） 富时新加坡STI 3.4 2.9 14.6 13.3 权益类（新兴市场） 圣保罗IBOVESPA指数 -3.3 -7.7 26.7 24.5 权益类（新兴市场） 沪深300 -2.1 0.9 18.6 18.8 权益类 恒生指数 7.1 3.9 24.7 21.3 债券类 美国10年期国债 -1.0 -2.9 6.5 5.6 债券类 中国10年期国债 1.2 2.4 3.2 3.7 债券类 美国高收益债 -0.4 0.2 9.5 7.7 债券类 中国5年期国债 0.8 1.4 2.3 2.6 商品类 伦敦金现 4.1 12.8 15.1 13.7 商品类 伦敦银现 16.7 22.5 31.7 26.6 商品类 ICEWTI原油 -2.2 12.2 54.2 45.4 商品类 南华商品指数 4.5 4.7 17.3 16.1 商品类 CRB工业现货 2.3 2.4