系列报告之二：极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革

液压赛道空间广

• 液压传动是现代机械设备基石，市场空间广阔，2023年全球市场规模为316亿欧元。
• 公司三大业务（自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧）在2025H1首次实现全线增长，分别同比+26%、+4%、+21%。
• 定向可转债引入风电新增量，与盘古智能合作，公司油缸可适配其风电液压系统，价值占比约35%-45%。
• 行星滚柱丝杠布局航空航天与人形机器人，核心组件可应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。

公司战略眼光独到

• 聚焦液压油缸这一高价值量环节，在自卸车与采掘装备领域构筑差异化竞争优势。
• 择优服务国内外头部客户，如卡特彼勒、徐工、三一等，保持战略定力，放弃低端客户订单。
• 客户资源禀赋优异，行业认证壁垒加码客户优势，稳步布局国际化战略。
• 头部客户需求与自研能力演化正循环，毛利率居行业前列，2025Q1-3 ROE为16%，销售毛利率为30%。

打造新增长曲线：油气弹簧

• 油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，2020-2024年收入高速增长，年均复合增速达97.67%。
• 油气悬架性能优于空悬和钢板弹簧，有效提升乘坐舒适性与驾驶体验，有望从特种车辆拓展至乘用车领域。
• 公司自研与设备改造能力优秀，快速扩产同时极致降本，产品已成功应用于无人驾驶新能源宽体矿卡。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2025~2027年分别实现营业收入7.40/9.13/11.63亿元，同比增速为17.76%/23.39%/27.37%；实现归母净利润1.44/1.85/2.42亿元，同比增速为32.52%/28.38%/30.93%。
• 维持公司“买入”评级，与可比公司相比，公司具备更强的业务高增长潜力和空间，有望迎来业绩与估值的双击效应。

风险提示

• 宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险。