2026年利率债年度投资策略：稳握票息，静待波澜

【债券深度报告】 稳握票息，静待波澜 ——2026年利率债年度投资策略 ❖2026年基本面条件和政策布局基本稳定，债券市场大概率延续震荡格局；期间股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动；下半年则需要关注外需是否符合预期以及内部稳增长政策的相应调整。投资者带着更加谨慎的态度应对市场变化，在缺少资本利得博弈空间的市场中，投资人回归“向票息要收益”。尽管低利率震荡市场中的债市投资回报并不显著，我们依然可以乐观的期待在开年票息价值的支持下，2026年的债市回报会好于2025年。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖基本面方面，经济运行的“价与量”、“内与外”或迈向再平衡。2026经济增速目标或设定在5%，政策靠前发力；结构上，出口依然占据重要比重，但需关注预期偏差的可能；内需仍待政策支撑，但地方化债、清欠等“刚性”诉求或继续约束投资修复空间，房地产降幅预计收窄；“国补”第三年有望继续扩围，以对冲现有品类补贴效应退坡，社零中枢预计温和抬升。“反内卷”推进将带动价格回暖，经济运行聚焦“名义增速”，全年现价GDP或在4.8%左右。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖货币政策方面，框架改革进入平稳运行阶段，重提“跨周期和逆周期”调节，政策幅度或相对克制。（1）降息窗口仍未关闭，考虑总量宽松的时间间隔，上半年落地概率或更高；降息空间或相对有限，中性情况下OMO降息1次10bp；同时亦需考虑预期平稳环境中不降息的可能。（2）数量工具更加丰富，降准幅度或在25-50bp，买断式逆回购和MLF处于高位，国债买卖或是重点。（3）流动性管控精细化，平稳态势有望延续，重点关注央行阶段性目标侧重的变化。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖机构行为方面，预计2026年债市“资产荒”延续缓解，供给端利率债进一步放量，但央行启动买债下供需有望维持均衡。分机构来看，银行（被动承接政府债和存贷差改善）和保险（受存款性价比下降、非标到期支撑）配债规模或仍在历史偏高位置，银行理财在净值化挑战下规模增长放缓和偏好货币类低波资产或挤占部分配债空间，基金配债力量仍受市场行情以及监管政策变化不确定性的扰动。结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率下行的力量或有不足。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖债市策略：票息为矛、交易为盾 1、再议定价锚：从政策利率到市场利率。（1）10y定价锚：基本面和政策条件稳态环境下，参考25年关税冲击后10y国债运行区间、央行给出的合意区间、配置与交易行为的变化，我们认为10y国债的核心波动区间大致在OMO+30~50BP，行情极致时可能出现上下5bp的超额波动。（2）10y国债运行区间：OMO降息1次10BP（55%概率），全年波动区间预计在1.6-1.9%；不降息环境中（40%概率），全年波动区间1.7-2.0%。（3）30y定价锚：供需结构并不占优，30-10y利差大致可按30-50BP观察。（4）1y定价锚：1y国股行存单利率下限或在DR007+10BP左右，接近+20BP具备配置性价比。 相关研究报告 《【华创固收】因势配置，控险取息——2026年信用债年度投资策略》2025-12-03《【华创固收】12月：跨年行情，有但不多——债券月度策略思考》2025-12-02《【华创固收】债市主线暂缺下的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察》2025-11-20《【华创固收】二级债基增持显著，电新转债占比提升——25Q3公募基金可转债持仓点评》2025-11-19《【华创固收】股债跷板阶段，基金运作如何变化？——债基、货基2025Q3季报解读》2025-11-18 2、震荡市赚什么钱？如何操作？ （1）票息为盾：重视震荡市场票息对组合的贡献提升，一是要充分把握票息的时间价值，早配置早收益，二是要抓住调整窗口积极进行票息布局，在调整中可以使用“华创三维度比价模型”寻找阶段的最优票息。 （2）交易为矛：交易时点的选择，重视区间震荡高点和赎回扰动时点；交易品种的选择，10y品种的优势回归，30y交易关注钱多窗口，同时需要重视二永债、超长债等信用品种的交易增强策略；考虑到目前债市交易区间窄、速度快的特征，资本利得交易需要注重交易纪律，快进快出、及时止盈。 （3）板块轮动：对于配置和交易型资金而言，灵活切换β和α策略均较为有效，关注30y可能向α回归。具体操作上，关注活跃券→非活跃券→信用债的品种轮动顺序以及由短及长的期限顺序，超长端α是否启动仍由机构拉久期意愿决定。结果上看，轮动策略可操作性较好，对组合收益的增厚也较为明显。 ❖风险提示：通胀回暖超预期；权益上涨引发资产再配置；货币政策宽松不及预期；机构行为与监管政策变化引发流动性风险。 投资主题 报告亮点 本报告从基本面、政策面、货币条件、机构行为等多视角对2026年债券市场环境及投资策略进行分析展望。 1、基本面以“经济迈向再平衡”为核心主线：首先，回溯2025年经济增长目标完成的预期内与预期差，并延伸至2026年的经济运行展望。其次，结构上对2026年出口、投资、社零分项动能变化与趋势走向进行判断。最后，落脚到工业增加值、价格等指标完成对经济总量层面的全景观察。 2、货币政策围绕框架改革主线展开：报告全面梳理了央行在政策目标、调控思路、操作框架等维度的变化，继而聚焦2026年央行价格型、数量型工具的操作情况，最后结合资金价格及分层表现，对狭义、广义流动性做出判断。 3、机构行为是影响债市定价的重要因素：供给端利率债供给放量有限，需求端配置型资金基本维持，交易型资金面临的不确定性增强，总体供需结构均衡。报告梳理各类债券的供给节奏与规模特征以及机构行为新变化，结合债市供需模型的定量测算，展望机构配债特征，并挖掘其中的结构性机会。 4、多维度提供2026年债券投资策略参考：1）给出基本面与政策稳态下，债市预计维持震荡格局的判断，并提示关注股债跷板和通胀运行的变化。2）分别对关键期限定价锚及波动区间进行讨论。3）针对震荡市场的收益来源，给出三类操作方法，例如锚定票息收益，把握震荡市场下票息的确定性；严守交易纪律，捕捉交易增强机会；最后关注板块轮动。 投资逻辑 2026年基本面与政策维持稳态，风险偏好与机构行为制造波动，债市难以走出显著的趋势行情，仍以区间震荡格局为主，核心波动区间在OMO+30-50BP，市场情绪较为极致时可能上下突破5BP左右。净息差压力叠加通胀回升修复态势下央行总量降息空间有限，基准情形下全年或仅降息1次10BP，10年国债收益率的年度波动区间或在1.6-1.9%；若全年没有降息落地，波动区间或在1.7-2.0%。节奏上，全年或呈现“浅U型”走势。 1）票息策略：震荡市场中，票息收益对于组合的贡献度提升，需要注重票息的时间价值，在年末至一季度窗口期调整布局票息；可综合考虑骑乘、品种利差和期限利差的利率债比价模型，寻找相对占优品种。 2）交易策略：一是把握交易机会，例如区间高点以及赎回扰动后的修复；二是遵循交易纪律，快进快出，及时止盈，关注10y品种的优势回归，30y需要等待钱多窗口。三是重视二永债、超长债等信用品种的交易增强策略。 3）板块轮动：对于配置和交易型资金而言，灵活切换β和α策略均较为有效，关注30y可能向α回归。2025年我们持续提示α和β的轮动策略，期间提示活跃券、非活跃券以及信用债品种的轮动以及由短及长的期限轮动，后验来看可操作性较好，利于增厚组合收益。继续关注“活跃券-非活跃券-信用债”的板块轮动特征。 目录 一、重新审视配置与交易在投资组合中的重要性...............................................................10 二、基本面：经济迈向“再平衡”.......................................................................................14 （一）如何完成5%？预期内与预期差.........................................................................14（二）结构：内外动能或“再平衡”...........................................................................181、出口：韧性持续，经济贡献或温和下降.............................................................182、固定资产投资：低位回升，关注增量对冲发力.................................................213、社零：“国补”扩围加力，对冲退坡影响...........................................................25（三）总量：回归“名义增长”，平减指数向上收敛.................................................271、工业增加值：出口支撑减弱，生产或小幅下移.................................................272、价格：“反内卷”有望带动中枢回升...................................................................273、GDP：经济增速目标或维持“5%”....................................................................29 三、货币政策：改革“平稳期”，操作精细化.....................................................................30 （一）货币政策框架改革，进入平稳运行阶段...........................................................301、央行目标：主线“稳增长”，兼顾其他目标调整...............................................302、调控思路：管理精细化，注重利率传导与利率比价.........................................313、操作框架：改革继续推进，工具使用更加完善.................................................33（二）2026年央行工具如何布局？..............................................................................351、价格型工具：靠前发力更佳，幅度或有约束.....................................................352、数量型工具：MLF与买断式逆回购余额高位，买债或接棒基础货币投放....36（三）流动性“窄波动”状态或延续，分层压力可控...............................................401、