Q3批发业务逐步恢复，来年稳健增长可期

核心观点与关键数据

• 公司概况：柳药集团最新收盘价为17.79元，总市值715亿元，资产负债率62.7%。2025年前三季度营业收入157.58亿元（-1.47%），归母净利润6.46亿元（-9.81%），扣非净利润6.34亿元（-9.85%）。
• 业务表现：
  • 批发业务：受集采和医院药占比政策影响，Q1-Q2营收利润下滑，但Q3逐步恢复，环比收入增长1.99%。批发业务Q1-Q3营收122.36亿元（-3.79%），净利润4.05亿元（-11.25%）。
  • 零售业务：Q1-Q3营收25.91亿元（+8.17%），净利润1.17亿元（+0.23%），稳健增长。
  • 工业板块：Q1-Q3营收8.60亿元（+6.44%），净利润1.23亿元（-13.38%），省外市场布局加快。
• 财务指标：2025年前三季度毛利率10.88%（-0.88pct），归母净利率4.10%（-0.38pct），销售费用率2.70%，管理费用率1.85%，研发费用率0.19%，财务费用率1.01%。
• 员工激励：发布员工持股计划和股票期权激励计划，参与人数共159人，旨在提升团队凝聚力。

创新业务进展

• 海外创新药：参股Suninflam Ltd.开发SIF001（癫痫创新药），已进入美国一期临床试验，中国开展IIT试验。

研究结论与预测

• 投资建议：预计2025-2027年营收分别为211.33、222.21、233.83亿元，归母净利润分别为8.28、8.73、9.22亿元，对应PE分别为8.5、8.1、7.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：医保政策收紧、集采降价超预期、创新药研发不及预期。

报告声明与免责

• 分析师声明：承诺独立客观，与所评价证券无利害关系。
• 免责声明：信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。