11月CPI同比增长0.7%，持平市场预期，高于前值（0.2%）；PPI同比增长-2.2%，低于市场预期（-2.0%），低于前值（-2.1%）。
一、CPI
- 同比创年内新高，食品项由拖累项转为支撑项，鲜菜和贵金属是主要拉动项。
- 11月CPI同比0.7%，较上月上涨0.5pct；环比-0.1%，较上月下降0.3pct，但强于季节性（-0.3%）。
- 食品项同比连跌9月后增速转正，同比0.2%，较上月回升3.1pct；非食品项同比涨幅收窄0.1pct。
- 核心CPI同比上涨1.2%，和上月持平，同为2024年3月以来最高；环比-0.1%，较上月下降0.3pct，但强于季节性（-0.2%）。
- 食品项环比涨幅扩大，鲜菜价格是推动CPI回升的主因，猪肉价格环比继续大幅下跌。
- 非食品项环比转跌，节假日因素和促消费政策的支撑作用减弱，服务和核心商品价格下跌，金饰品价格同比涨幅扩大。
二、PPI
- 输入性因素作用分化，建材相关价格继续回落。
- 11月PPI同比-2.2%，低于前值（-2.1%），连续38个月增速为负；环比0.1%，连续两月上涨，持平于季节性（0.1%）。
- 能源分项：国际油价连续调整，煤炭价格继续改善。
- 建材相关：黑色金属上涨动能衰减，建材需求疲软。
- 出口链：部分出口占比较高的行业价格下行压力缓和。
- 有色金属：国内有色金属板块延续强势，上游的有色金属矿采选业连续21个月环比上涨。
- 其他：新兴产业相关行业价格环比回升。
三、展望
- 2026年价格水平将温和上行，CPI同比预计冲高回落，PPI同比下半年有望回正。
- 2026年CPI同比预计冲高回落，2月增速为年内高点，整体价格中枢将较今年有所抬升。
- PPI处于“供给优化”和“地产拖累”的博弈中，原油价格预计继续走低，有色金属板块预计继续保持高景气。
- 预计2026年CPI同比主要在0-1%区间波动，PPI同比跌幅收窄，下半年有望回正。
四、对债市的影响
- 11月CPI同比上升受非需求因素影响，符合预期，明年通胀回升对债市偏利空。
- 当前债市利率点位较低，下行空间有限，债券利率或延续“上有顶、下有底”的格局。
- 2026年10年期国债到期利率可能主要在1.65%-1.95%的区间波动。
- 配置上，优先配置中短久期、高票息品种，博弈长端超调品种的修复机会。
- 若30年超长债利率上行至2.3%及以上，或者与10年期国债的利差扩大至45个基点以上，超长债具有较好性价比。
- 明年初财政增量政策可能前置发力，短期提振市场对经济的修复预期，叠加股市“春季行情”，债市一季度调整压力相对较大。
- 中长期仍看多债市，国债利率10-15BP的调整仍是较好的配置机会。
