公司信息更新报告：开始正视供需矛盾，期待后续批价企稳

2025-12-11 张宇光,逄晓娟开源证券叶剑锋

核心观点：公司核心产品八代五粮液年初批价从930元回落至12月800元左右，经销商盈利受损引发市场担忧。公司Q3报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐步缓解，期待后续批价企稳。
关键数据：
- 2025年Q3收入下滑53%，创上市以来最大跌幅。
- Q3销售收现71.4亿，同比-74.7%；合同负债92.7亿，环比减少8.1亿。
- Q3毛利率同比-13.5pcts至62.6%，净利率同比-10.0pcts至25.4%。
公司调整措施：
- 三季度开始正视市场环境，调整供货节奏，批价逐步稳定在800元左右。
- 放弃强制回款，加大渠道补贴，解决经销商盈利问题。
盈利预测：下调2025-2027年归母净利润分别为268.1亿、280.9亿、303.6亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍。
研究结论：考虑消费需求偏弱，维持“买入”评级。公司长期稳健发展较好，只要正确认知环境，解决经销商盈利问题，不过分追求报表增长。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。