基于国际经验的比较研究：平准基金的运作模式与完善路径选择

核心观点与关键数据

• 平准基金作用与定位：平准基金对引导中长期资金入市、稳定资本市场至关重要。中央汇金被明确定位为类平准基金，通过增持ETF等方式稳定市场。
• 我国类平准基金概况：以中央汇金为核心，包括中国证金、社保基金、梧桐树投资平台等。中央汇金是影响最大的类平准基金，持有大量金融股和ETF（占A股ETF市场24.4%）。汇金系2023年后以增持ETF为主，规模爆发式增长。
• 我国类平准基金效果：短期内能抑制非理性下跌、提振信心，起到托底作用；长期效果取决于经济基本面和政策协同。
• 境外平准基金经验：
  • 日本：短期企稳效果显著，但长期效果不佳，因经济基本面未改善；大规模购买ETF引发政策灵活性受限、市场定价功能受损等问题。
  • 美国：ESF和TARP针对性强，效果显著，通过精准干预和明确退出机制（如TARP在2010-2014年退出，为纳税人带来正收益）稳定市场。
  • 韩国：临时运作，效果不佳，因资金规模小，且基本面未改善。
• 我国类平准基金不足：
  • 退出机制缺乏系统化和灵活性，无与市场企稳程度挂钩的动态触发机制。
  • 长期介入市场边界模糊，持仓比例高（部分ETF超40%），可能削弱市场自我调节能力，且持仓规模上限未明确。
  • 与基本面修复联动性不足，易出现资金托底但基本面支撑缺位的情况。

完善建议

• 机制设计：明确持仓边界，设定个股和ETF持仓比例上限（如单只ETF不超过30%），建立动态调整机制，引导向“引导市场长期资金”转型。
• 规模管控：构建触发式退出机制，以市场指标（如沪深300指数恢复至某区间、波动率回落）为触发条件，分类制定退出方案，建立退出收益专项回流机制。
• 政策协同：强化与宏观经济政策协同，将平准基金操作节奏与财政、货币、产业政策相协调，形成“托底+修复”合力。
• 监督评估：建立定期评估与信息披露机制，引入第三方评估，定期披露持仓概况与操作逻辑，增强透明度，稳定市场预期。

风险提示

全球地缘政治不确定性，美联储降息不及预期，历史数据具有局限性。