中信纺服新增推荐维珍妮运动服业务维密中国双轮驱动

公司为维密&优衣库核心内衣供应商，并持续切入无缝贴合运动服赛道，同时拥有维密中国49%股权（计入投资收益）。FY1H26（4~9月）归母净利润1.45亿港元/+114%，调整后（剔除重组费用）归母净利润2.45亿港元/+25.7%。

短期来看，上半财年利润在受关税事件影响的背景下仍持续快速增长，主要受益于运动服业务&维密中国的持续向上。

长期来看，公司有望受益于：①维密中国业务的持续势能向上，②无缝运动服装新业务业绩的快速增长、③肇庆新厂区搬迁完成后带来的产能释放和效率提升，重回业务稳定成长的轨道。

#核心看点：运动服&维密中国成长延续，盈利能力持续修复

FY1H26公司运动产品同比+13.4%至15.05亿港元，其中主要受益于Bonding服饰（公司专利贴合工艺）的快速增长（Bonding服饰收入同比约+40%至7亿以上港元），随着公司与Nike、Adidas、On等重点品牌合作开发的新品陆续上市，该业务有望延续双位数增长。

FY1H26联营公司维密中国收入同比+37%至12.2亿港元，净利润同比+645%至1.35亿港元，贡献母公司投资收益6610w港元，后续有望延续品牌势能向上趋势。

肇庆新厂区搬迁带来的工龄补偿和设备折旧，在FY24~FY27每年造成约1~2亿港元负面影响，相关扰动有望逐渐减少&消退，同时新中越工厂的产能利用率爬升也有望带来毛利率改善。

投资建议： 我们预计公司有望受益运动服饰业务和联营公司维密中国持续的快速业务规模增长，我们预计公司现价对应FY2026/FY2027年调整后（排除重组费用）归母净利润PE约为6x/5x，参考行业平均估值水平，中长期有望上升至9~10x，有较大增长弹性。 45%+分红率，约7%+股息率，给予“买入”评级！