华创社服 新增 科锐国际 重点推荐 AI叙事或使公司实际业务增长和技术探索被低估

核心观点与关键数据

1. AI影响下的业务修复

   • 公司Q1以来业务增长积极，猎头业务延续2025年以来的营收、毛利率双增趋势。
   • 2023-2024年猎头业务下滑拖累利润，但2025年营收增长6%、毛利率提升4pct，2026Q1增速达25%。
   • 扣非净利润实际增速超50%（剔除去年同期股权处置收益影响）。

2. 业务稳定性与增长逻辑

   • Q2灵活用工净增1700余人，客户多元化支撑增长，AI替代效应尚不显著。
   • 预计2023年收入增速15%-20%，上半年扣非增速超20%；海外Investigo业务亦保持10%-20%增长。

3. 社保基数影响

   • 灵工业务合规要求严格，社保基数调整影响微乎其微，长期利好头部企业集中。

4. 禾蛙业务高增与AI发展

   • 禾蛙2023年营收1亿，2024年目标2.2-2.6亿，翻倍增长；推出招聘Agent Domi提升效率，预计Q3扭亏。
   • 自研大模型Mina（国内）和Mira（海外）分别于Q3和8月发布，带来催化。

5. 技术革命的多重影响

   • 参照互联网时代经验，专业服务龙头可通过技术革命扩大市场份额，科锐正构建人力资源平台生态。

研究结论

• 短期业绩：全年营收增速15%-20%，实现3.6亿目标（YoY+15%），对应PE不足11x。
• 估值弹性：禾蛙（营收2亿+）和Mina（Q3收入节点）存在PS估值向上空间（5-10x或10亿市值增量），同行业米奥会展已演绎AI逻辑。
• 长期趋势：技术革命或成龙头加速集中的催化剂，头部企业受益。