跨品种套利，如何剔除净基差的影响？

核心观点

跨品种套利组合实现久期中性后，市场通常希望赚取期限利差收益，但净基差对组合价值的影响更大。通过寻找不同组合的净基差规律，帮助投资者解决上述问题。

分析方法

构建某一时刻满足久期中性的期货组合，并在一段时间内维持比例不变，虽然会导致组合在后续出现一定的久期缺口，但缺口较小，对组合价格的影响有限。

关键发现

1. 组合价值波动来源：久期中性组合的净基差波动对整体价值的影响占主导。2018年以来的主力合约分别构建久期中性的套利组合，组合净基差的波幅相对组合价格波幅较大，影响幅度经常达到100%甚至200%的水平。
2. 净基差与期限利差关系：减去净基差后，组合价值波动与期限利差贴合明显变好，说明净基差是影响组合跟踪期限利差的主要因素，久期缺口的影响有限。

净基差规律

1. 短期波动规律性：组合净基差的短期波动规律性较弱。
2. 长期特点：利率波动较小时与组合净基差负相关、组合净基差与资金利率和成交活跃度正相关，但由于TL合约交易属性更强，组合净基差的规律相对较弱。
3. 历史表现：组合净基差有大致固定的波动范围，有均值回归的特征，可以考虑在净基差处于历史高位或低位时进行曲线交易，从而规避净基差波动的潜在影响。

风险提示

历史规律可能失效；市场走势存在不确定性；基差波动存在随机性。