2025年工程机械板块回顾与2026年展望
2025年回顾：国内全面复苏&出口回暖，收入提速
- 行业端表现：挖机开始加速回暖，非挖底部拐点向上；国内外市场共振，海外需求凭借市占率提升获得超预期增长。
- 板块收入提速：国内外周期共振，2025年前三季度板块收入增速达12%。
- 利润端提升：2025年前三季度板块归母净利润同比+24%，毛利率/净利率同比分别-0.7/+0.9pct，盈利能力持续提升。
- 头部厂商毛利率提升：国内小挖占比高，竞争稳定，原材料价格稳定，销量提高带来的规模效应显著提升毛利率。
2025年回顾：板块涨幅和利润增幅匹配，龙头领涨
- 板块涨幅：2025年1月1日至2025年11月20日，板块涨幅30%，与板块利润增幅基本一致，主要行情集中在2月及8-9月。
- 个股涨幅分化：三一重工/徐工机械/中联重科/柳工涨跌幅分别为+37%/+36%/+19%/-2%，利润增速分别为+47%/+12%/+25%/+10%，徐工机械涨幅超出业绩表现。
2026年国内预测：挖机温和复苏，资金到位率是关键
- 销量预测：根据保有量测算，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，2028年销量达25万台。
- 资金到位率影响：2025年实际销量表现不如理论值，主要因资金到位率影响需求到销量的转化。小挖表现优于中大挖，主要系中央特别国债充裕，地方债开工到位情况较差。
- 市场结构分析：小挖下游主要系零散工况，中大挖多为集中开工场景，小挖开工小时数低于中大挖。
- 资金状况判断：2025年小挖需求无需担忧，中大挖弹性主要看房地产复苏及大型项目开工进度。
2026年国内预测：非挖底部拐点向上，关注电动化渗透率提升
- 起重机：汽车起重机和履带起重机表现优于随车起重机和塔式起重机，主要系下游应用景气度不同。
- 路面机械：下游和挖机类似。
- 混凝土机械：电动混凝土搅拌车渗透率提升，2025年已达到60%，未来2-3年有望维持高增。
2026年出口预测：海外有望开启新一轮周期向上
- 出口回暖：2025年1-10月挖机出口销量同比+14%，呈现加速回暖态势，出口挖机结构优于国内，中大挖占比高。
- 海外市场复苏：2025年以来海外需求变化显著，非洲+中东表现优异，欧洲、北美复苏，东南亚、南美表现尚可。
- 出口结构分析：过去两年出口非挖表现优于挖机，可能因国内品牌型谱完善及海外非挖下游应用不局限于土方领域。
- 分地区未来空间：欧美市场成长慢，印度+拉美渗透速度慢，东南亚+俄语区&中亚+中东+非洲构成重要支撑。
研究结论与建议
- 盈利预测：未来2-3年板块平均利润增速20%以上，2026年估值仅10-16X。
- 投资建议：建议重点配置核心标的。
- 风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧风险。
未来发展方向
- 重视上行周期经营杠杆带来的利润弹性。
- 此轮周期经营质量大幅提升。
- 电动化进程加快，无人化&智能化是未来方向。
- 矿山机械有望成为新增长点。
