宏观策略周报：11月制造业PMI49.2%，较上月小幅回升

核心观点与关键数据

• 经济景气水平总体平稳：11月制造业PMI小幅回升至49.2%，非制造业商务活动指数下降，综合PMI产出指数略有下降，显示经济景气水平总体平稳。
• 产需两端改善，小微企业景气显著回升：制造业产需两端有所改善，小型企业PMI明显回升至近6个月高点，高技术制造业保持扩张。
• 政策端积极发力：国务院聚焦新型城镇化与城乡融合，释放内需潜力；证监会明确资本市场改革方向，提升制度包容性、吸引长期资金。
• 国际市场：美国ADP就业数据不及预期，市场对美联储12月降息预期升温。

研究结论

• 新型城镇化与资本市场改革将形成合力：国内新型城镇化推进与资本市场改革深化将为经济和市场提供支撑，高技术制造、新型城镇相关领域有望受益。
• 美联储降息或改善全球流动性环境：美联储降息预期落地或改善全球流动性环境，但需关注内外需修复节奏及国际市场波动风险。

投资建议

• 科技：关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等。
• 非银金融：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升。
• 有色金属：铜价有望延续上行趋势；锂、钴、镍等能源金属中长期景气度仍值得关注；黄金上涨格局有望进一步延续。
• 电力设备：AI驱动电力需求未来会大幅增长，数据中心，新能源驱动储能需求的提升。
• 机械：关注工程机械、重卡等。
• 内需：居民消费能力有望释放。
• 红利：红利资产对风险偏好较低的资金有吸引力。

风险提示

• 政策变化超预期风险
• 经济环境变化超预期风险
• 市场短期波动风险