光伏行业反内卷取得成效，供需关系有望修复
行业底部长期震荡，反内卷势在必行
- 产能严重过剩：2020年以来，光伏行业产能扩张速度远超终端需求增速，截至2025年Q2，硅料、硅片、电池、组件各环节名义产能均已突破1200GW，而2025年全球新增装机需求预计仅为570-630GW。
- 价格跌穿成本：2022年下半年起，光伏产业链各环节价格进入下行通道，2025年6月触及历史低点，硅料、硅片、电池片、组件价格分别跌至3.5万元/吨、0.9元/片、0.24元/W、低于0.7元/W，各环节价格普遍跌破成本线。
- 需求增速大幅减缓：2025年2月“136号文”发布后，国内光伏装机量经历抢装潮，但抢装过后市场对后续装机需求预期谨慎，6-9月新增装机量同比大幅下降。
反内卷深入推进，行业拐点已现
- 上层指导推动反内卷：自6月底人民日报发文以来，光伏反内卷相关会议密集召开，8月六部门联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作。
- 能耗标准收紧：9月16日，国家发布硅多晶和锗单位产品能源消耗限额征求意见稿，对能耗指标作出大幅收紧调整，预计将导致国内多晶硅有效产能下降16.4%。
- 产业链价格回暖：2025年7月以来，受不低于成本价销售指导，主产业链价格整体呈现回升态势，多晶硅、硅片、电池、组件价格累计涨幅分别达48.57%、53.41%、36.96%、1.91%。
硅料：反内卷最先受益环节
- 产能整合推进：多家硅料企业推进产能整合计划，有望改善行业供需结构。
- 价格回暖，企业减亏：2025年Q3，大全能源、协鑫科技、通威股份等头部企业均实现大幅减亏或扭亏为盈。
BC技术：技术红利释放
- 溢价显著：BC组件在美观性和发电性能上优势明显，在分布式市场尤其对溢价接受度更高的海外市场，持续享有显著溢价空间。
- 爱旭股份扭亏为盈：受益于BC组件高溢价、持续降本及海外出货占比提升，爱旭股份2025年二季度单季度扭亏为盈。
贱金属化：电池降本的必由之路
- 银浆成本高企：银浆成本占到光伏电池非硅成本50%以上，2025年下半年以来银价持续走高，加剧厂商成本压力。
- 铜浆料技术推进：隆基绿能、晶科能源等头部一体化企业，以及帝科股份、聚和材料、博迁新材等浆料与粉体企业，正积极推进银包铜、纯铜浆料、铜电镀等低银/无银化技术。
储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升
- 国内储能需求超预期向好：136号文发布后，储能配置不再作为新能源项目核准、并网及上网的前置条件，独立储能迎来重要发展机遇。《行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模目标达到1.8亿千瓦以上。
- 欧洲大储需求旺盛，工商储高速增长：预计2025年欧洲前19大市场的新增储能装机容量达35.3GWh，同比增长超过75%，大储装机预计同比增速超过180%，占比接近60%。工商储方面，德国强制实行动态电价机制，预计2025年工商储装机占比约12%，绝对容量仍实现高速增长。
- 美国二季度装机创新高，需求与挑战并存：2025年第二季度美国储能市场创季度新高，大储为绝对主力，装机4.9GW/14.95GWh，同比+63%。户用储能增势强劲，装机608MW/752MWh，同比+132%。
- 新兴市场多点开花：亚非拉等新兴市场电力供应困境突出，电价波动幅度大，能源保障压力显著，“光伏+储能”技术成本持续下行，直接推动储能需求从“可选配置”升级为“刚性需求”。
- 大储：综合能源服务能力成为竞争核心：头部企业凭借规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力构建竞争壁垒。
受益标的
- 光伏：硅料（通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源）；BC技术（爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯）；硅片（弘元绿能、双良节能、TCL中环）；电池组件（晶澳科技、晶科能源、天合光能、钧达股份、横店东磁）；贱金属化（博迁新材、帝科股份、聚和材料）；金刚线（美畅股份、高测股份）；玻璃（福莱特、信义光能、旗滨集团）；边框（永臻股份、鑫铂股份）；胶膜（福斯特、海优新材）。
- 储能：大储（阳光电源、海博思创、阿特斯、上能电气）；工商储&户储（德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源）；电芯（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源、欣旺达、派能科技、普利特）。
风险提示
- 政策力度不及预期
- 行业产能出清进展不及预期
- 新技术产业化进度不及预期
