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小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长

2025-12-08 杨林,薛聪国信证券心大的小鑫

核心观点：亚钾国际小东布矿区百万吨钾肥项目成功投料试车，标志着公司产能规模化释放取得重要进展，看好公司长期成长。
关键数据：
- 小东部矿区资源禀赋：总面积179.8平方公里，钾盐矿矿石量39.36亿吨，折氯化钾资源量6.77亿吨，平均品位17.14%。
- 主运输系统：皮带运输系统总长2500米，带宽1.8米，设计运力3000吨/小时，可满足约2400万吨/年原矿运输需求。
- 行业供需情况：
  - 中国10月氯化钾进口121万吨，同比+26%，环比+10%，均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨；1-10月累计进口988万吨，同比-3%。
  - 海外市场：Canpotex、Uralkali全年订单售罄，印尼26Q1招标报价395-400美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司12月交付价格358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。
  - 国内库存：截至12月5日，氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-60万吨；国储仍需150万吨补库。
  - 供给端：2025年无新增产能，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底投产。
研究结论：
- 小东部矿区是公司未来重要增长极，将持续增厚业绩，向中期500万吨产能目标迈进。
- 全球钾肥供需紧张，未来2-3年行业高景气。
- 投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.6/27.3/32.9亿元，EPS分别为2.00/2.94/3.54元，PE分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。
风险提示：氯化钾价格大幅波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治、政策风险等。