油脂月度报告总结
一、行情回顾
11月，三大油脂走势分化：棕榈油月度跌幅1.54%，豆油小幅上涨0.24%，菜油微跌0.15%。棕榈油在10月大幅下跌后止跌企稳，但受增产预期和生柴政策不确定性影响持续调整；豆油表现平稳，跟随棕榈油波动；菜油受中加关系和澳菜籽到港影响，波动率较大。
二、豆油供需情况
2.1 国际豆油供需情况
- USDA报告下调全球大豆产量至4.2175亿吨，消费预估小幅下调至4.2154亿吨，库存预估下调至1.2199亿吨。
- 美国：大豆产量预估42.53亿蒲式耳，出口量意外下调至16.35亿蒲式耳，期末库存2.9亿蒲式耳。中美贸易关系缓和，美豆关税从23%降至13%，中国承诺采购1200万吨美豆，已采购约300万吨。
- 生物柴油政策：EPA提议2026年可再生燃料标准为56.1亿加仑，特朗普政府考虑推迟削减进口生物燃料激励措施，市场对生柴政策的乐观预期转弱。
- 巴西：2025/26年度大豆产量预估1.75亿吨，出口量预计1.12亿吨。政府可能无法按计划将生物柴油掺混比例提高至16%，B16可能延期。
- 阿根廷：2025/26年度大豆产量预估4850万吨，播种进度偏慢，核心产区早播大豆意向面积已超70%完成播种。
2.2 国内豆油供需情况
- 中国已开始采购美豆，预计年底前完成1200万吨采购量。
- 10月大豆进口948.2万吨，同比增17.21%；1-10月累计进口8993.7万吨，同比增6.4%。11月大豆到港量968.5万吨，12月700万吨，1月500万吨。
- 第48周（11月22日至11月28日）油厂大豆压榨量220.38万吨，开机率60.63%；预计第49周压榨量213.53万吨，开机率58.74%。
三、棕榈油供需情况
3.1 国际棕榈油供需情况
- 马来西亚：10月MPOB报告显示产量环比增11.02%，出口量环比增18.58%，库存环比增4.44%。减产季增产超预期，但MPOA预估温和，市场悲观情绪缓解。
- 印尼：2025年棕榈油产量预计增长10%，全年增产超500万吨。9月产量环比减22.45%，同比减2.65%。B40执行预计增加棕榈油消费量150万吨左右。政府打击非法种植园导致产量断崖式下跌，但影响尚未体现。
- 印度：10月豆油进口量45.46万吨，环比减17.23%，同比增33%；棕榈油进口量60.24万吨，环比减27.69%，同比减28.77%。
3.2 国内棕榈油供需
- 10月棕榈油进口量22万吨，同比减12%；1-10月累计进口197万吨，同比减15.09%。11月到港预计仍在20万吨以上，12月预计下滑。
- 豆棕现货价差回正，南方地区棕榈油调和油需求可能增加。
四、库存
截至11月21日，全国重点地区豆油库存117.99万吨，环比增2.73%；棕榈油库存66.71万吨，环比增2.13%；菜油库存37.7万吨，环比减10.52%。三大油脂库存总量222.40万吨，同比上涨12.84%。
- 豆油供应宽松，边际递减，预计缓慢去库。
- 棕榈油库存预计逐渐见顶。
- 菜油供应预计12月开始增加，去库速度放缓。
五、12月展望
- 巴西大豆播种顺利，产量预计1.78亿吨左右；阿根廷大豆播种进度偏慢，关注天气变化。
- 中国美豆采购节奏，国内大豆供应预计转松，12月大豆到港量边际下降，豆油产量同步减少，库存缓慢回落。
- 棕榈油增产预期和生柴政策不确定性仍存，印尼B50可能延期，库存预计逐渐见顶。
- 菜油受中加关系和澳菜籽到港影响，供应预计小幅增加，去库速度放缓。
研究结论
短期油脂品种间分化较大，棕榈油维持弱势调整，菜油波动率加剧，豆油相对稳定。长期来看，棕榈油将进入减产季，深跌后预计企稳。建议回调企稳后在远月寻找多配机会。
风险点
中美关系、中加关系、关税政策、生物柴油政策。
