油脂油料月报：库存预期加快回升 棕榈油或领跌油脂

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 库存预期加快回升棕榈油或领跌油脂 2022年8月28日 蛋白粕方面，国际方面，美豆新年度单产仍将处于高位。无论是田间调研还是USDA8月预估都给予了偏高的单产，而随后的天气预报显示的降雨也略有利于作物的生长，这让美豆丰产的预期更加强烈。美豆新年度或将迎来大丰收。9月CBOT大豆或将高位回落，随着美豆生长关键期的结束，美豆增产压力逐步体现，需求的影响开始增加，尽管出口相对乐观，但压榨需求或承压，在整体需求预期疲软的背景下，美豆或出现收割期的季节性回落走势。国内方面，9月国内豆粕市场或成现货强、期货弱的强现实弱预期的局面。现货或因供给担忧与需求的略增，季节性去库而坚挺。由于基差已经处于历史同期高位，能否进一步走高仍需关注进口大豆到港情况。相对而言，连粕市场则会跟随美豆而动，大概率承压下行。 油脂方面，美豆油市场而言，美豆油生柴需求依然保持旺盛，但是要完成USDA预估的18%的增长仍存在一定的难度，工业需求未来或进一步下调。食用需求或因未来经济衰退的担忧继续悲观预期。尽管美豆产量下滑或对美豆油供给减少有一定支撑，但是需求的降幅可能超供给，美豆油库存回升预期明显，美豆油或承压。9月东南亚棕榈油库存压力或将加大。马来、印尼棕榈油增产周期进程正在加速中，市场已经修复到常态下的增产模式中。需求方面，随着价格优势的凸显，出口、工业需求或有增加，但增幅不供给的增幅，马来棕榈油库存或回升至200万吨的库存警戒压力线上，而印尼的库存短期或因出口加大库存小幅回落，但整体库存仍处于高位，马来与印尼库存总量依然庞大，国际棕榈油供求结构或将从偏紧走向宽松，马棕榈油或承压下行。国内油脂走势或将分化，豆油、菜油或因供给预期不足而获得支撑，基差相对坚挺，而棕榈油或因到港增加率先回落，基差走低，期限结构正在转向熊市格局。而菜油供给的增加需要等到加菜籽新年度上市运到国内后方能转变，豆油9月或因进口大豆不及预期而偏紧，国内油脂需求9月或将回落，需求能否起色需要看高校开学的情况，目前国内油脂库存或因棕榈油库存修复而回升。内盘油脂或跟随国际油脂走低，但幅度或不及外盘。 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆呈现宽幅震荡走势。月初由于部分产区出现降雨美豆承压。8月中旬美豆震荡走高，美国中西部天气高温干燥，大豆优良率下滑，出口销售良好，原油反弹，美元走软，利多因素共振抵消美国农业部意外上调美国大豆单产的利空影响。进入下旬，美豆小幅回落。由于中西部大豆产区天气总体改善，美联储加息预期提振美元走强，经济衰退担忧引发基金抛售。不过美豆出口销售改善制约了豆价跌幅。进入8月底，美豆田间调研展开，调查地块的豆荚数远低于去年同期，美豆一度高涨，但随着调研的结束，多头平仓，期价震荡回落。相比之下，国内豆粕期现货走势明显强于外盘。尽管油厂开工率略有增加，但由于下游提货增多，库存稳中趋降，基差回升。由于8、9月进口大豆到港预期下滑，这使得未来供给减弱的担忧加剧。连粕近强远弱格局凸显，月底连粕市场由于美元的走强，汇率因素叠加美豆的走高，连粕在成本推动下高涨，但而后跟随美豆高位回落。 8月国际油脂在震荡中走高，价格从7月的底部略有上移。由于美联储等央行积极加息令全球经济增长放慢甚至衰退、国际原油价格的疲软，这让植物油需求受到拖累，而乌克兰恢复从黑海港口出口葵花籽油，植物油贸易量逐步恢复，这对植物油市场构成压力，抑制了国际油脂的反弹幅度。相对而言，马棕油涨幅超过美豆油，8月马棕油价格低位震荡反弹，其反弹的支撑更多来自于出口的旺盛，印尼先后出台税费政策提振出口，先是出口税价格的下调，让出口税费增加，随后出口税豁免延长至10月31，价格的低位吸引国际买家（中国、印度）陆续入场采购，这让印尼、马来棕榈油出口需求保持强劲。8月美豆油震荡攀升，月初国际原油期货和外部植物油市场下跌拖累美豆油走势。但随后马棕油的走高以及美国众议院通过了 《2022年降低通货膨胀法》，延长了几个现有的生物燃料税收抵免，这对美豆油工业消费有所支撑。月底随着美豆的走高，美豆油再度跟盘上行。8月国内油脂跟随国际油脂震荡走高，油脂板块轮动较为明显，油脂间价差关系因此在不断地修复中。尽管本月国内棕榈油进口利润倒挂收窄，采购量明显增加，但到港在月初出现延误，国内三大植物油库存持续回落，尤其是棕榈油库存降至低位，这对内盘油脂市场有所支撑。国内油脂低库存高基差的局面并未达到缓解。进入月底，油脂市场分化较为明显，豆油菜油走势更多跟随美豆、加菜籽而动，盘面呈现近强远弱的局面，相对而言，随着月底棕榈油到港的增加，棕榈油整体弱于其他油脂。 表：2022年8月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2022/8/25 2022/7/28 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2022/8/25 2022/7/28 涨跌 涨幅% 美豆 1438.25 1445.75 -7.5 -0.52% 连豆二 5207 4864 343 7.05% 美豆粕 416.5 423.2 -6.7 -1.58% 连粕 3886 3808 78 2.05% 美豆油 65.7 63.24 2.46 3.89% 连豆油 10014 9724 290 2.98% 马棕油 4296 4024 272 6.76% 连棕油 8664 8324 340 4.08% 美原油 90.05 92.57 -2.52 -2.72% 郑菜粕 2998 2878 120 4.17% 生猪 22525 21290 1235 5.80% 郑菜油 11465 11523 -58 -0.50% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、美豆供给增加预期明显单产有望维持高位 从最新的美豆优良率来看，截至8月21日当周，美国大豆生长优良率为57%，去年同期为56%；结荚率为84%，去年同期为87%，五年均值为86%。从目前美豆生长的整体情况来看，美豆优良率与生长进度与上年同期基本持平。从各州的情况来看，堪萨斯、肯塔基、密西西比、内布拉斯加州的优良率明显比上年同期下降20%左右，而明尼苏达、北达科塔地区、南达科塔地区优良率则明显好于上年。但是从最新的美豆旱情对比来看，截止到8月22日，2021年美豆产区受旱面积达到32%，而2022年同期受旱面积为20%。可见整体受旱的程度比2021年要小一些。但是仔细来看，与2021年相比，2022年美豆产区受灾的州的数量明显比2021年多。2021年美豆产区旱情呈现受灾区域少，但受灾区域相对严重。2022年同期，美豆产区受灾的地区相对偏多，但是受灾的严重程度远不及2021年。由于8月中旬以后，美国大豆产区出现了一定的降雨，这使得部分地区的旱情得到较大的缓和，从最新的美豆旱情报告来看，美豆受旱面积出现了缩小，密苏里、密西西比、路易斯安那、田纳西州的旱情得到了大大的缓解，而受旱的重灾区内布拉斯加、堪萨斯、衣阿华等州的旱情仍未得到缓和。 图：各州优良率同比对照表：美豆产区受旱面积对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 尽管美豆优良率自公布开始持续回落，但是美国农业部在8月报告中上调了美豆的单产，从此前的51.5 蒲/英亩上调至51.9蒲/英亩，上调的理由是虽然干燥天气对密西西比河以西的一些大豆作物造成严重打 击，但是伊利诺伊、印第安纳和俄亥俄等头号产区的单产将会弥补任何不足。不过进入8月下旬，各家机构开始纷纷进行田间调研，咨询机构Soybean&CornAdvisor发布报告称，2022年美国大豆单产预估保持在50.5蒲式耳/英亩不变，对未来的预期为中性或偏低。而ProFarmer在8月23日开始为期四天的的调研情况来看，除了明尼苏达州、衣阿华部分地块的豆荚数同比去年有明显增加外，俄亥俄、南达科他、印第安纳、内布拉斯加、伊利诺伊州同比均有2%-13%左右的降幅。从单产情况来看，尽管ProFarmer田间调研的结荚数同比下滑较大，可能调研的地块为当地相对较差的地块，但是其最终调研的单产预估为51.7蒲式耳，与USDA预期的51.9蒲/英亩的单产小幅下滑。衣阿华、明尼苏达州单产同比去年有明显的增加。从历年ProFarmer田间调研与USDA最终结果来看，16年间5年高于USDA结果，11年较USDA预估的结果要低。从美豆优良率与美豆单产的对比来看，目前美豆单产已经进入50蒲/英亩的时代，尽管今年出现了一定的旱情，但是当受损程度与历史低单产情况仍有差距。目前市场预估美豆单产在51蒲/英亩-52蒲/英亩之间。可见本年度美豆大概率是丰产之年。 图：美豆优良率与单产对比表：ProFarmer预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：JCI国信期货 从天气来看，一般而言9月初美豆将完成全部的灌浆结荚，因此未来两周美豆产区的天气依然重要。从NOAA的报告来看，未来一周美豆干旱严重产区将迎来少量降雨，但是随后降雨量偏小。整体美豆产区处于季节性干燥的天气中，因此，未来一周的降雨或对作物生长略有改善，但改善的程度不大。 图：未来天气展望图：未来天气展望 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 FAS最新报告显示，截至8月22日，参与美国作物补贴计划的农民报告称包括种植失败的大豆为8648.8万英亩，报告显示98.7万英亩大豆弃种。从历史来看，此次弃种的面积是近年来最大的一次，一般而言8月USDA报告会根据FAS报告进行调整种植面积，由于今年FAS报告发布略晚，市场预期9月或有调整，从历年数据跟踪来看，USDA最终的种植面积要与FAS公布的申请补贴的面积要有175-718万英亩的差距，均值在200万英亩。可见美豆种植面积一般要高于FAS种植面积。 图：USDA在9月对单产调整的节奏图：美豆种植面积与单产对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从历史USDA的调整来看，在过去的29年里，9月USDA报告中，对新年度单产调增的数量是16次，调降的12次，未做调整的是1次，可见在9月份USDA对于美豆的大概率是进行相应调整的。总的来看，美豆新年度单产仍将处于高位。无论是田间调研还是USDA8月预估都给予了偏高的单产，而随后的天气预报显示的降雨也略有利于作物的生长，这让美豆丰产的预期更加强烈。美豆新年度或将迎来大丰收。 二、美豆新年度出口可期 随着21/22年度的渐进尾声，美豆21/22年度需求调整空间越发变窄。截至8月11日的一周，2021/22年度迄今美豆销售总量为5955万吨，同比减少252万吨。本年累计装船5548万吨，同比减少422万吨。目前美豆销售占USDA预估的比例为101.31%。装船占USDA预估的比例为94.38%，装船占比略低于去年同期，但远高于五年平均。可见尽管后期美豆出口仍有下调的可能，但是幅度非常有限，大概率维持现状。而对于22/23年度出口，8月USDA预估在5864万吨，而截止到8月11日美豆下年度未装船量为1705万吨，较上年同期增加318万吨。由于21/22年度巴西大豆减产，这使得巴西大豆出口时间窗口缩短，从目前巴西出口的进程来看， 8月份巴西出口已经开始缩量，可见在2022年9月至2023年2月初，美豆或一家独大，成为大豆出口的主要贸易国，大豆贸易可选择国家相对较少。美豆22/23年度出口或有强烈的乐观预期。 图：美豆本年度完成度对比图：美豆压榨量同比对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，7月份NOPA会员企业的大豆压榨量462万吨，较上年同期增加40万吨，高于6月份的448万吨。由于压榨利润可观，油厂开工明显增加。NOPA数据显示本年度美豆