铜周报：铜价涨势明显 短期警惕回调

行情回顾与驱动因素

上周沪铜主力合约表现强劲，周一和周五均出现显著上涨，周五单日涨幅达2.19%，收于92780元/吨，周涨幅约6.12%。主要驱动因素包括：特朗普提名鸽派美联储主席候选人、ADP就业数据低于预期提振12月降息预期（回升至87%）、以及市场对2026年降息周期铜行情的持续看好。

供需分析

• 铜精矿加工费：中智年度谈判首轮报价为-15美元/吨和-1.5美分/磅，但中国铜原料联合谈判小组（CSPT）仍坚持2026年减产10%以上共识，意向价格仍为正值。冶炼企业减产或扭转加工费下行趋势，对铜价形成支撑。
• 国内开工率：12月部分大型企业可能小幅提升排产，但中小企业受资金和订单压力影响或提前减产，SMM预计12月开工率将小幅回升至52.54%（环比+2.36%，同比-3.6%），复苏力度有限。
• 下游需求：高铜价导致成本压力增大，铜线缆企业本周普遍采取刚需采购策略，精铜杆行业消费显著承压，市场成交活跃度下降，部分企业日内成交量为零。
• 库存：上周全球总库存小幅下降，美国以外地区库存相对偏紧。

市场观点与风险提示

• 高盛研判：认为近期铜价突破压力位引发的乐观情绪可能难以持续，除非库存显著减少且需求实质回升，否则铜价可能回落。
• 短期风险：现铜价突破9万元整数关口，高铜价抑制国内下游需求，短期警惕小幅回调风险。
• 中期趋势：中期铜价走强趋势较为明确。

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