阿祖尔炼厂重启延期，市场短期矛盾有限

市场分析 本周燃料油期货市场表现：FU、LU延续弱势震荡态势，市场驱动有限。FU主力合约跌幅录得1.84%，LU主力合约周度跌幅录得0.03%。 供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。尤其在发电厂消费旺季结束、炼厂检修量回落后，出口将进一步增加。参考Kpler船期数据，中东11月份高硫燃料油发货量预计在493万吨，环比减少32万吨，同比增加23万吨。12月发货量目前观察到的在155万吨。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，伊朗发货量未受到实质影响，但来自伊朗的燃料油浮仓数量持续增加。参考船期数据，伊朗11月发货量预计在183万吨，环比增加47万吨，同比增加36万吨。伊朗12月发货量目前观察到的在25万吨。俄罗斯方面，俄乌谈判缺乏实质性进展，乌克兰无人机袭击延续，对俄罗斯炼厂、港口造成影响。但俄罗斯可以通过增加其他炼厂的开工率，来弥补受袭炼厂的缺口。参考船期数据，俄罗斯11月高硫燃料油发货量预计在236万吨，环比增加52万吨，同比持平。就低硫燃料油而言，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力边际缓解。参考船期数据，尼日利亚11月低硫燃料油发货量预计为16万吨，环比减少18万吨，同比增加16万吨。尼日利亚12月截止目前发货量为0。科威特方面，由于10月下旬阿祖尔炼厂CDU和脱硫装置计划外检修，11月份低硫油供应明显收紧。参考船期数据，科威特11月低硫燃料油发货量为0，环比减少52万吨，同比下降73万吨。12月份截止目前发货朗依然为0。参考IIR消息，阿祖尔炼厂装置重启时间推迟到中下旬。最后，国产量并未出现明显增加的迹象。参考隆众资讯最新数据，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107万吨，产量环比增加4万吨，涨幅3.88%。11、12月份国产量有望进一步增加，但预计空间有限。总体来看，低硫燃料油局部供应压力缓解，但整体货源依然较为充裕。 需求方面：随着中美关税谈判顺利落地，对等关税继续延期，且美国下调10%“芬太尼关税”，贸易与航运端需求下滑的担忧暂时消退，对高低硫燃料油均存在利好。但对于低硫燃料油而言，除了航运业的整体景气度之外，还受到来自IMO环保政策的影响，需求份额被逐步替代的趋势延续。一方面，脱硫塔安装数量增加导致船用高硫油需求持续替代低硫燃料油，虽然增长趋势已放缓但并未逆转。近期IMO净零框架投票推迟一年，但政策大趋势还未看到逆转的信号。中长期来看，LNG、绿色甲醇等更清洁能源也将持续取代燃料油的市场份额。整体来看，低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦的缓和使得更悲观的需求预期消退，年底旺季效应或存在一定提振。发电终端方面，随着夏季结束，发电厂终端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市场关注的重要变量。参考船期数据，埃及11月份高硫燃料油进口量预计在21万吨，环比增加17万吨，同比去年提升12万吨。埃及12月份进口量目前观察到的在23万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求旺季表现一般，但旺季结束后下降幅度也较为有限。参考船期数据，沙特11月份高硫燃料油进口量预计为87万吨，环比增加16万吨，同比减少15万吨。沙特12月份目前观察到的发货量在82万吨。最后，由于高硫燃料油裂解价差下滑、加工利润修复，炼厂端需求边际改善。其中，我国11月高硫燃料油进口量预计在129万吨，环比增加58万吨，同比减少38万吨。12月截止目前观察到的进口量在34万吨。此外，美国重质原料偏紧的矛盾依然存在，炼厂检修高峰期过后对燃料油进口需求有望回升。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2555.9万桶，环比前一周增加3.44%；舟山港燃料油库存104万吨，环比前一周增加0.97%。 近期高硫燃料油基本面与市场结构处于调整状态，裂解价差已经从高位大幅回落。但在相对价格走低后，炼厂端 加工利润与需求将受到提振。此外，俄乌和谈缺乏实质性进展，乌克兰无人机袭击将持续影响俄罗斯炼厂与港口运营，对供应形成抑制。整体来看，高硫燃料油多空因素交织，在估值回调到位后市场支撑逐渐显现，未来具备再度走强的潜力。 低硫燃料油方面，近期局部供应收紧，阿祖尔炼厂检修时间延长使得短期供应压力有限。但整体来看，低硫燃料油供应来源较多，叠加船燃端需求下行的趋势，市场不存在短缺的问题。往前看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾将成为持续性的上方阻力，汽柴油的高溢价则会分流组分供应，为低硫燃料油市场形成一定托底。 市场分析 高硫方面：短期中性，中期偏空低硫方面：短期中性，中期偏空跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................................................7图22：巴西燃料油产量单位：桶...................................