月度评估
- 价格回顾：11月锌价震荡上行，沪锌加权收涨1.96%至22885元/吨，总持仓下降1.97万手至20.20万手。SMM0#锌锭均价22990元/吨，上海基差70元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差110元/吨。
- 国内结构：锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨。上期所锌锭期货库存6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨。外盘cash-3S合约基差186.85美元/吨，3-15价差43.5美元/吨。沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏-4393.18元/吨。
产业数据
- 锌精矿：国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨。
- 下游开工率：镀锌结构件56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
总体来看
- 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产。
- 下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升。
- 伦锌月间价差再度抬升，沪锌前20净多持仓提高，推动锌价短期偏强运行。
- 中期来看，锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期不共振，预计锌价上行空间相对有限。
宏观分析
- 美国财政及债务情况，美元流动性及中美制造业PMI，美国制造业订单状况等。
供给分析
- 锌矿供给：10月国内产量33.08万金属吨（同比+12.3%，环比+5.2%），进口34.09万干吨（同比+3.3%，环比-32.5%）。1-10月累计产量307.06万金属吨（同比-2.0%），累计进口434.06万干吨（同比+37.1%）。
- 国内平衡及锌矿加工费：国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。
- 锌锭供给：10月国内产量61.72万吨（同比+21.4%，环比+2.8%），进口1.31万吨（同比-79.3%，环比-43.7%）。1-10月累计产量568.63万吨（同比+10.1%），累计进口28.08万吨（同比-30.2%）。
需求分析
- 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率56.54%，压铸锌合金51.30%，氧化锌57.37%。
- 锌锭出口及国内表观需求：10月国内表观需求61.04万吨（同比+12.6%，环比-2.0%），1-10月累计表观需求580.40万吨（累计同比+5.4%）。
供需库存
- 10月国内锌锭供需差过剩2.00万吨，1-10月累计供需差过剩16.31万吨。
- 9月海外精炼锌供需差过剩4.26万吨，1-9月累计供需差过剩13.99万吨。
价格展望
- 国内结构：锌锭社会库存14.03万吨，上期所期货库存6.2万吨，基差70元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存5.25万吨，注销仓单0.51万吨，cash-3S合约基差186.85美元/吨，3-15价差43.5美元/吨。
- 锌内外价差：沪伦比价1.063，锌锭进口盈亏-4393.18元/吨。
- 持仓角度：沪锌前20持仓净多再度上行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，短期偏多。
