锌11月报：锌矿偏紧逐渐展现 外需疲软抑制锌价

锌矿偏紧逐渐展现外需疲软抑制锌价 银河有色 有色金属研发报告 锌11月报 2023年10月30日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 十一长假归来后锌价一路下跌，主要是节后需求表现不佳，现货升水一路回落，河北及周边的环保限产抑制镀锌领域的消费，而精炼锌干扰因素较少，产量维持高位，锌价一路下跌；临近月底，国内万亿地方债刺激方案出台，地方债提前释放，政策预期好转，锌价触底回升。月内沪锌整体呈现出先跌后涨的走势，截止10月30日，沪锌指数开于21540，收于21285，月度跌1.2%。 宏观方面，巴以战争扰动能源价格，海外经济体走势分化，欧洲继续衰退，美国经济表现韧性十足，强美元抑制金属价格，国内Q4政策支撑较强，万亿地方债及中美关系缓和提振市场情绪，在锌市山更体现出内强外弱的走势； 供应方面，伴随大矿的连续减产，锌精矿供需转向偏紧，产量开始下滑，进口矿加工费不断下跌，进口窗口近期关闭，预计会逐步传导至精锌环节；目前精锌环节受干扰因素较少，产量维持高位，所以精锌的供应表现尚较为宽松，但是伴随后续进口矿减产、加工环节利润回落，预计产量会逐步受到制约； 需求方面，本月加工层面受“一带一路”活动、重污染天气限产等环保的干预，镀锌开工受到一定程度的抑制，中小型企业开工率下行明显，从而锌现货市场表现较弱，现货升水一路回落；而终端方面，受内需疲软，家电产量增速开始拐头向下，基建增速也开始回落，汽车消费表现较好，地产领域跌势扩大，整体消费相比3季度，在10月份表现明显回落。 交易策略方面，精矿供应缩减提供底部支撑，但是海外需求疲软抑制锌价上行空间，但是国内年底前的小旺季预期仍存，而矿石偏紧的支撑预计逐渐体现出来，所以锌价底 部支撑较强，高度受海外消费疲软的抑制，锌价整体仍处于宽幅震荡的格局，预计11 月沪锌主力合约震荡区间预计在20600~22000元之间。 图1：沪锌走势图2：LME锌走势 期货收盘价(连续):锌 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 23,000 2,7002,600 22,000 2,500 21,000 2,4002,300 20,000 2,2002,100 19,000 2,0001,900 18,000 1,800 2023-06-06 2023-07-062023-08-062023-09-06 2023-10-06 2023-06-15 2023-07-152023-08-152023-09-15 2023-10-15 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应端分析 一、锌精矿继续偏紧 （一）海外精矿产量下滑明显 根据国际铅锌小组数据，8月全球锌矿产量103.58万吨，当月同比减少4.51%，1-8月份累计产量808.47万吨，累计同比减少1.49%，减幅进一步扩大，全球锌精矿产量相比2022年仍然呈现缩减的迹象，主要原因在于矿端因亏损减产、品味下滑、罢工减产等各种因素。 目前亏损减产的大矿主要是欧洲地区，其中爱尔兰TARA锌精矿在7月份开始减产，8月份产量已经降至0，该矿22年产量10.3万金属吨，占欧洲约10%的产量；葡萄牙矿业公司Almina-MinasdoAlentejo于9月24日暂停其Aljustrel锌和铅矿综合体的运营，2022年产量约9.9万金属吨，占欧洲总产量约10%； 此外，墨西哥的Peñasquito从6月份开始罢工，在10月初结束罢工，该矿山2022 年产20.4万金属吨，罢工期间预计影响1.5万吨/月的产量； 图3：全球锌精矿产量图4：欧洲锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） 欧洲锌精矿产量 1,250 2021年2022年2023年 100.00 2021年2022年2023年 1,200 95.00 1,1501,100 90.00 1,050 1,000 85.00 950900 80.00 850800 75.00 750 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 70.00 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、IFIND 截至10月底，矿山Q3季度报告陆续公布，多家矿山产量不及预期，同比减产。其中，VedantaQ3同比减少3.34%，主要是矿山维护、矿石处理量减少，从而产出减少；TeckQ3产量同比大减16.85%，磨机设备故障导致RedDog产能下降，但是Teck并未下调全年的产量指引，预计Q4产量或将回升至同比增长30.66%；Boliden因Tara矿关停而产量同比减少40.8%；MMG因采矿顺序导致矿石品位低于计划，Q3季度同比小幅下滑2.74%; 虽然部分矿山在Q4恢复生产，但是伴随锌价维持在2400美元附近，欧洲、澳洲部分中小型矿山或将亏损减产，后续矿石或将维持偏紧的局面。 （二）国内精矿产量小幅增长 根据SMM数据，10月份预计国产锌精矿产量33.87万吨，1-10月份累计产量314.98万吨，当月同比增加5.51%，累计同比增长3.99%，呈现出小幅增长的局面；据安泰科不完全统计，2023年国内新、扩建项目释放产能15.0万吨，评估量有所增加。按照历史经验，新增产能释放量往往不及预期，但随着国内疫情防控政策优化，其他干扰因素趋弱，2023年全年产量增量或仍较可观。 图7：国内锌精矿产量图8：国内矿山平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 国内锌矿平均生产利润 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 36 34 32 30 28 26 24 22 20 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、wind （三）锌精矿进口窗口趋于关闭 进口方面，跟据最新海关数据显示，2023年9月进口锌精矿为43.2万（实物吨），同比增加10.82%，1-9月份累计进口量为353.2万吨（实物吨），累计同比增加23.42%；但是进口窗口在10月下旬基本关闭，伴随海外矿山减产和国内补库，加工费一路回落， 10月中下旬，锌精矿进口窗口已经持续关闭，临近月底，精矿进口亏损平均值在-60元 /吨左右；后期进口矿石减产，那么国内精炼锌高产的势头必将受到抑制，那么后续精锌供应增速或将回落。 图9：锌精矿进口利润图10：锌精矿进口维持高位 24,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 2,000 进口锌精矿季节图 1,500 500,000 2021年2022年 2023年 22,000 1,000 400,000 5000 300,000 20,000 -500 200,000 -1,000-1,500 100,000 18,000 -2,000 0 2023-03-03 2023-08-03 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 数据来源：银河期货、Wind （四）锌矿偏紧加工费不断回落 自9月起，我国50品位国产锌加工费从5100元/吨降至4750元/吨，进口矿加工费 也从110美元/干吨降至100美元/干吨；进口矿由于需求旺盛和供应缩减，进口矿TC 不断下行，较年初大幅腰斩，截止10月底，报价100美元/干吨，而年初、6月初分别为260、195美元/干吨。 国内矿供应方面，青海、新疆、东北等地海拔高温度低，部分矿山冬季土壤冻结，开采难度增加，同时持续低温也会对采矿人员和机器设备造成损害，采矿成本上升，而北方冬季部分矿山停产会导致四季度国内锌精矿矿供应减少，国内四季度锌精矿存在偏紧预期。进口矿供应方面，除前期已经签订的进口长单外，由于近期国内沪伦比值偏弱震荡，进口矿利润逐渐减少并且逐渐开始亏损，进口矿窗口或将短关闭，未来短期内预计进口矿供应将会减少。 此前进口矿加工费虽然一路下跌，但是相比国产矿的生产利润始终具备优势，所以加工厂更加青睐进口矿，但是伴随进口TC跌至低位，国产矿性价比再度具备优势，国产矿加工费也开始回落。 图11：国内锌精矿加工费图12：内外精炼锌冶炼利润对比 Zn50湖南国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 300025002000150010005000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 7000 Zn50广西国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000 250 5500 200 5000 150 45004000 100 3500 50 3000 0 数据来源：银河期货、ILZSG 二、精锌供应增速维持高位 国际铅锌小组数据显示8月，精炼锌产量117.54万吨，当月同比增加9.02%，1-8月份累积产量927.12万吨，累计同比增加3.59%；8月全球锌表观需求115.34万吨，当月同比减少0.21%，月度供需过剩2.2万吨。供应增量主要来自国内，但是根据当前的加工费以及矿山矿石的供应，年内产量或将高位维持。 图13：全球精炼锌产量图14：欧洲主要国家产量 全球精炼锌产量 1,250 2019年2020年2021年2022年2023年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：银河期货、ILZSG （一）欧洲精锌环比稳定 欧洲地区精炼锌企业在今年3月份开始缓慢的复产，法国的Auby冶炼厂在3月份开始复产，荷兰的Budel冶炼厂在5月份产量开始恢复，但是德国的Nordenham冶炼厂原计划6月份开始复产，但是目前来看没有重新开工的消息，从三季度报来看，并未如期启动，下半年欧洲天然气价格较高，冶炼厂复产进度难言乐观，欧洲冶炼厂或将维持低开工率生产。 从目前已出的海外企业Q3季报来看，精锌产量增减互现，其中增加明显的主要是嘉能可Q3产量200.5千吨，当季同比增加13.34%，主要是自2023年4月以来CEZ的额外产量，此前嘉能可将其所有权从25%增加到100%，抵消了因欧洲高电价而在2022年下半年暂停Nordenham的影响；其次，TeckQ3产量67千吨，当季同比增加 4.69%，按照产量指引，其Q4预计产量同比增加80.65%至83.1千吨；但是同样也有因检修产量下滑的vedanta，当季同比减少2.12%至185千吨； （二）国内精锌维持高产 2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨或环比上 涨3.31%，同比增加7.94%，1至9月精炼锌累计产量达到484.8万吨，同比增加 9.84%。进入9月，国内冶炼厂产量不及预期主要是内蒙古、甘肃等地冶炼厂检修时间延长，另外四川、湖南地区复产节奏有所延缓，造成整体产量大幅低于预计值，同时内蒙、湖南和云南等地冶炼厂检修恢复贡献主要增量。 SMM预计2023年10月国内精炼锌产量环比增加5.03万吨至59.42万吨，同比增加15.59%，1至10月累计产量达到544.2万吨，累计同比增加10.44%，进入10月产量大幅增加，主因整体市场扰动较少，除了湖南地区少量企业检修停产外， 其他地区冶炼厂基本维持正常生产，产量增加明显。另外11月除了云南地区部分冶炼厂检修外，基本维持正常生产，预计整体产量依然维持高位。。 精炼锌开工率：大型精炼锌开工率：中型精炼锌开工率：小型 105 95 85 75 65 55 45 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 2020年 2023年 2019年 2022年 2021年 65.0 国内精炼锌产量（SMM） 2018年 图15：国内精锌产量图16：精炼锌开工率 数据来源：银河期货、ILZSG 2019/5/1 2019/8/