强稀缺属性，受益于流动性改善与IPO加速

核心观点与关键数据

业绩增长： 2025年前三季度，公司实现收入及其他收益218.51亿港元，同比+36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比+44.8%。业绩增长主要受益于港股市场交投活跃度提升，交易费及交易系统使用费、结算及交收费分别同比+57.3%、+65.7%，贡献营收增长的48.7%、35.7%。

南向交易占比提升： 南向交易日均成交额占中国香港现货市场整体成交额的比重从2019年的12%提升至2025年第三季度的53%，成为推动港股交投活跃的重要力量。2025年前三季度，港股通ADT同比+229%至1,259亿港元，贡献现货市场ADT近半份额。

IPO加速： 政策支持与制度优化推动中国内地行业龙头企业赴港上市进程提速。2025年截至11月26日，超170家A股上市企业或其子公司公布赴港上市，其中19家公司已登陆港交所。IPO活跃度提升利好港交所的上市费收入，并带动后续交易费、结算费及存管服务费的长期增长。

业务布局： 港交所通过旗下4家交易所（联交所、期交所、LME、QME）和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的纵向一体化业务链条。2025年前三季度，现货分部收入占比50.8%，衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6%。

产品生态： 港交所围绕“股票”为核心，融合现货、衍生品、商品、ETF、债券、货币、杠杆反向产品、结构性产品、大宗商品、ESG与绿色金融、以及互联互通等板块，形成覆盖全球和中国、满足多层次投资和风险管理需求的一站式、纵向一体化、多元创新的国际金融产品生态体系。

盈利预测： 预计港交所2025-2027年营收分别为248.1/269.7/289.5亿港元；归母净利润分别为145.0/159.5/175.5亿港元；对应EPS分别为11.47/12.62/13.89港元。对应PE为35.51x/32.28x/29.32x。

投资建议： 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级。

风险提示： 市场活跃度不及预期、IPO节奏不及预期、政策风险。