国内军事仿真大赛道上的稀缺标的，受益于行业红利加速释放

军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面，被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段，因此是现代化战争的“超前智能较量”；同时也是“军队和经费效率的倍增器”，根据《军事仿真技术的价值分析及发展展望》，导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数30%～40%、节约研制经费10%～40%和缩短周期30%～40%的效果，极大减少了装备研发成本。 行业：我国军事仿真是一个百亿级大赛道，且进入行业红利加速释放期。简氏防务预计2027年仿真军事训练系统全球市场规模达1216亿美元。我国在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚，“十三五”军改节后武器装备研制提速，作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段，公司预计2020年国内军用仿真 （ 软件 ） 市场规模为118.52亿元 ，（+11.32%），到2027年规模将超过200亿元。 公司：华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业，品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。公司产品线形成了1-3-5-N的业务逻辑线。1大主线：以军事仿真为主线；3大基础工程：平台工程、模型工程、数据工程；5大应用领域：作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障；N系列应用产品。华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖；是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。 华如科技未来高增长仍可期待。过去5年（2017~2021年），华如科技实现营收、归母净利润CAGR分别为40.26%、25.36%，在军改影响下仍然实现高速增长，我们认为未来3~5年公司高增长仍可期待： 1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。军事仿真行业空间足够大，且处于行业红利加速释放期。原因是：1）发展先进军事理论，必须开展作战实验；2）加强军事力量联合训练、联合保障；3）加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能武器装备发展；尤其是军改结束后新式装备研制再上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。 2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。公司的基础软件经过应用打磨，从一开始的定制化服务逐步走向成熟，目前基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。未来3~5年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期，主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，加快需求向产品的转化进程。 3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。随着公司产品逐步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求，相应业务规模正在持续扩大，单笔合同金额不断提高，大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势，目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。 4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升，公司投入产出比持续优化。 此前公司业务多为定制化服务，因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求，项目成果重用率和可推广度提升较快，一个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求，对应公司人均创收能力也随之而提升，由2015年的26.26万元提至2021年的55.99万元，未来在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。 5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求，研发更多应用产品。 投资策略：好赛道，军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道； 好公司 ，华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.64/2.58/3.52亿元 ，对应的PE为43X/27X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.军事仿真：现代化战争的“超前智能较量”，“军队和经费效率的倍增器” 1.1产业定位：全面支撑作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等全流程 军事仿真是现代化战争的“超前智能较量”。目前，军事仿真系统成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段。军事仿真技术可以促进装备研制发展，有效减少在实际研制过程中的错误概率；也可以促进人员素质提升，仿真系统和训练模拟器材有助于人员熟练运用高新技术武器；还可以促进部队战法创新，通过军事仿真技术进行军事演习，促进战法研究和战法创新；同时可以促进国家战略研究，目前运用军事仿真技术进行仿真实验己成为各国制定中长期发展规划和实施决策的一个必不可少的环节。 军事仿真也是“军队和经费效率的倍增器”。军事仿真技术可以减少装备研发成本，1930年左右美国陆、海军航空队就使用了林克式仪表飞行模拟训练器。当时其经济效益相当于每年节约1.3亿美元，而且少牺牲524名飞行员。在20世纪80年代，对于导弹研制，由于采用仿真就有了减少飞行试验数30%～40%、节约研制经费10%～40%和缩短周期30%～40%的效果，极大地减少了装备研发成本。 军事仿真贯穿于武器装备的体系规划、发展论证、工程研制、试验鉴定与评估、作战使用研究、综合保障直至报废的全生命周期。 图表1：军事仿真应用的典型领域 1.2产业空间：预计2027年全球军事仿真市场规模达到1216亿美元 随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统越来越复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切，仿真技术在国防军事领域中的作用愈来愈重要，其用途也愈发广泛，空间也愈发扩大。世界各军事强国竞相在新一代武器系统的研制过程中不断完善仿真方法，改进仿真手段，以提高研制工作的综合效益。 全球军事仿真市场规模持续增长，2027年市场总额预计将达1216亿美元。随着军事仿真的重要性与日俱增，军事仿真市场将快速增长。根据简氏防务《全球建模与仿真的市场预测报告》，仿真军事训练系统全球市场预计2027年将达到1216亿美元，2017-2027年CAGR达到25.05%。其中北美预计为最大市场，在2016-2025年期间将占据全球36.10%的市场份额，约606亿美元；亚太地区占比25.30%，约426亿美元。 图表2：2016-2025年期间全球军事模拟和虚拟训练市场份额布局 中国军事仿真行业正处于快速发展阶段，市场规模将超过200亿元。我军的军事仿真研究发展起步比欧美等发达国家晚，在20世纪70年代后期至90年代中期，受制于当时技术水平和认识上的局限，军事仿真发展较为缓慢。在90年代后期才开始一些作战仿真系统的研制，进入21世纪后引进了一些国外的仿真平台软件，真正开始作战仿真平台软件的产品化研制和应用，而国外引进的软件在适用性上并不能很好的匹配国内的军事需求。近年来，随着我国军队整体由机械化向信息化转变，以及“十三五”军改结束后新式武器装备研制提速，军事仿真软件应用作为中国国防信息化进程的关键环节之一，未来提升空间巨大。预计2020年国内军用仿真（软件）市场规模为118.52亿元，同比+11.32%，到2027年行业市场规模将超过200亿元。 1.3产业格局：国内军事仿真领域国企、民企共同参与，是民参军典型方向 我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。 十大军工集团中没有仿真集团，是民参军的代表领域。目前十大军工集团中没有专门面向军事仿真业务的集团，从事仿真业务的国企央企为军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等，但仿真业务多属于其下属部门或事业部，非单位主营业务，并且该类单位因其装备和信息系统研制主业科研任务繁重，涉及仿真类科研往往都委托第三方完成。 在此背景下，从事军事仿真业务的民企的机会应运而生，包括华如科技在内的一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变。军工仿真领域已成为民参军的代表领域之一。 图表3：军事仿真行业内主要国内企业 2.华如科技：国内军事仿真赛道稀缺标的，民营军仿龙头 2.1产品线：形成1-3-5-N的业务逻辑线 华如科技是国内军事仿真赛道稀缺标的，国内极少的以军事仿真为主营业务的民营企业。 公司自2011年设立以来，以军事仿真为1大主线，依托平台、模型、数据3大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等5大领域的仿真需求，开展产品研发和技术服务，形成N系列面向部队、服务打赢的军事仿真应用产品。公司实际控制人李杰（董事长）和韩超（总经理）合计持股比例高达28.92%，和上市公司、股东利益充分绑定。 图表4：华如科技主营业务示意图 图表5：华如科技股权图 1大主线：以军事仿真为主线。我们认为，随着我国军队整体由机械化向信息化转变，以及“十三五”军改结束后新式武器装备研制提速，军事仿真软件应用作为中国国防信息化进程的关键环节之一，未来提升空间巨大。这是一个在积极变化的大赛道。 3大基础工程：平台工程、模型工程、数据工程。 图表6：华如科技的3大基础工程 5大应用领域：作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障。 图表7：华如科技产品的5大应用领域 N系列应用产品。公司依托三大工程的成果，围绕五类应用，基于当前军队作战训练的共性需求，并结合我军特色，向客户提供切合其业务特点的货架应用产品。 公司目前已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升，能够逐步满足各层次各领域的仿真应用需求。按大类分：公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。 图表8：华如科技产品的4大服务及产品 总体上看，军方作战系统越发复杂，日常军队训练和试验由过去全部基于实兵实装，越来越多地向仿真与实兵实装相结合转变，相应军事仿真需求持续增加，促进了公司业务规模的快速扩大。2017-2021年公司业绩保持快速增长，其中营业收入和归母净利润CAGR分别为40.26%、25.36%。2021年营业收入686.42亿元，同比+30.41%；归母净利润118.07亿元，同比+28.69%。2022Q1营业收入15.4亿元，同比+96.76%；归母净利润-32.28亿元，同比-2.64%。 图表9：2017-2021华如科技营业收入 图表10：2017-2021华如科技归母净利润 公司作为国内军事仿真行业的领先企业，在行业中具有较强的技术创新能力，研发费用占营收比重常年维持较高水平，研发人员和技术人员占比较高。公司一直保持高水平的研发投入强度，研究开发费在营业收入中的占比保持在20%左右或以上。同时，公司极为重视研发梯队的人才储备以及团队建设，截止至2021年，公司员工总数为1226人，其中研发人员和技术人员合计达到956人，占比达到77.98%，属于同行业企业中研发人员占比较高的企业之一。 图表11：2013-2021华如科技研发支出 图表12：2017-2021华如科技员工构成 2.2核心竞争力：对军事仿真理解深刻，产品和客户覆盖全面 1）技术优势：技术方面，公司自成立以来，坚持开展仿真技术的创新研究，取得了多项技术突破，得到了业界专家的肯定。目前公司及其子公司已取得了专利权51项，计算机软件著作权381项，在军事仿真行业形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。 2）产品优势：公司产品体系全域覆盖、自主化程度高。经过多年积累，公司面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，能够为军队和国防工业企业提供解决方案、产品研发和技术服务等多种类型