存单周报（1201-1207）：财政助益下，跨年压力或有限
一、供给
- 本周（12月1日至12月7日）存单发行规模为4959.10亿元，净融资额为471.00亿元，较上周（11月24日至11月30日）的-2426.90亿元显著改善。
- 供给结构变化：国有行发行占比上升至33%，股份行下降至20%，城商行上升至40%，农商行下降至6%。
- 期限结构：1M存单占比上升至13%，3M下降至12%，6M上升至44%，9M下降至8%，1Y上升至22%。
- 加权期限收窄至6.54个月。
- 下周（12月8日至12月14日）到期规模为10608.00亿元，环比增加6167.60亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，6M和1Y到期金额分别为3784.30亿元和3878.80亿元。
二、需求
- 二级配置机构：农商行周度净买入722.86亿元，为重要力量；国有行周度净买入116.77亿元；理财周度净买入下降至81.07亿元；其他产品类转为净卖出66.24亿元；货基净卖出大幅上升至1326.07亿元。
- 一级发行募集率：全市场募集率（15DMA）由88%下降至87%，城商行、股份行和国有行募集率分别为85%、90%和84%。
三、估值
- 一级定价：1y国有行存单加权发行利率维持在1.64%，1M上行17bp，3M上行1bp，6M、9M、1Y维持不变。
- 期限利差：股份行1Y-3M期限利差小幅下行至14%的历史分位数。
- 信用利差：城商行与股份行利差由9.42BP走扩至13.94BP（分位数26%），农商行与股份行利差由17.75BP收窄至10.00BP（分位数24%）。
- 二级收益率：AAA等级存单收益率普遍上行，1M上行13bp，3M上行4bp，6M、9M、1Y上行2bp，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数。
- 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差维持在13%的历史分位数。
四、比价
- 存单与资金及短国开价差走扩：
- 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从15.69BP走扩至18.74BP。
- 与R007:15DMA资金价差从12.33BP走扩至14.33BP。
- 与1y国债价差从23.83BP走扩至25.34BP（分位数8%）。
- 与国开价差由1.54BP走扩至2.54BP（分位数1%）。
- AAA中短票与存单价差由8.06BP收窄至7.69BP（分位数36%）。
五、结论与展望
- 年末存单到期规模放大，供给端仍有压力。
- 但在财政支出助益及央行偏积极的呵护下，大幅提价压力有限。
- 1.65%以上可以择机关注存单配置价值。
- 供给方面，银行主要通过协定存款搭配大额存单承接对公活期存款流出，12月到期量较大（3.6万亿）。
- 需求方面，农商行净买入转正，理财及货基二级买入无增量，国有行被动配债有限。
- 资金方面，12月政府债缴款压力不大，财政支出接近6万亿，跨年资金面有望平稳。
- 国股行存单或在1.65%附近波动，1.65%以上可增配。
风险提示
