研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 焦煤：供应端边际变化有限，因环保检查和查超产影响，12月国内矿山开工平稳，进口蒙煤通关积极但利润收窄，导致焦煤过剩加深；下游钢厂利润承压减产，焦企主动控采购，矿山库存压力显现，短期煤价承压。
- 焦炭：因入炉煤成本下行，焦化利润修复，供应预计回升；焦企开工恢复或累库，需关注钢厂提降节奏，盘面已提前计价4-5轮提降，现货或面临2轮以上提降压力。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：下跌中继
- 价格区间：JM2601运行区间1000-1100，2605运行区间1100-1350；J2601运行区间1500-1700，2605运行区间1650-1900。
- 基差策略：焦煤基差收窄，焦炭基差估值中性偏高，建议产业客户加快焦煤销售。
- 月差策略：焦煤1-5价差波动不大，焦炭1-5正套走强，焦煤月差下方合理区间（-120，-100），焦炭1-5正套有望继续走强。
- 对冲套利策略：暂无
- 期权策略：暂无
1.3 产业客户操作建议
- 焦煤：关注冬储补库及“十五五”规划预期，建议等待企稳信号后再布局。
- 焦炭：不建议盲目追空，关注现货提降节奏。
1.4 基础数据概览
- 钢材库存环比下降4.4%，但同比上升26.4%；钢厂高炉开工率80.16%，环比下降0.93个百分点；铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：钢材库存下降，美联储降息概率提高，钢厂盈利率好转。
- 利空信息：焦化厂补库积极性差，焦企开工率提高，焦炭供需结构恶化。
2.2 下周重要事件关注
- 中国11月贸易帐、中国11月M2货币供应年率、中国11月CPI年率。
- 美联储利率决定、美国初请失业金人数。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 焦煤2601合约：底部区间震荡，仓单压力大，跌破关键支撑，短期空头趋势明确。
- 焦炭2601合约：期货贴水现货，存在修复基差驱动，近月01合约焦化利润走扩。
- 月差结构：焦煤1-5价差波动不大，焦炭1-5正套走强。
- 基差结构：焦煤基差收窄，焦炭基差估值中性偏高，建议产业客户加快销售。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 焦煤现货下跌，矿山利润高位回落；焦炭提降，焦化利润边际收缩，钢厂亏损缓和，螺纹利润修复。
4.2 进出口利润跟踪
- 蒙煤通关积极，但长协贸易利润收缩；海煤进口利润收窄，预计后续发运及到港量将回落。
第五章供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 12月焦煤周产量约967万吨，净进口量1000-1020万吨。
- 12月焦炭周产778-780万吨，出口量占比小，影响有限。
5.2 需求端及推演
5.3 供需平衡表推演
