因势配置，控险取息——2026年信用债年度投资策略

【债券深度报告】 因势配置，控险取息 ——2026年信用债年度投资策略 ❖2025年债市在低利率区间盘整，交易空间相对有限，机构博弈利差压缩的α行情，信用债配置情绪较强。展望2026年，基本面和货币条件或不支持债市“牛熊转换”，信用风险稳中有忧，主要关注个体舆情，债市收益率或维持低位震荡。信用债票息价值突出，但需求端负债稳定性或边际弱化，配置力量有结构转换，向短端进一步倾斜，中长端品种利差中枢或小幅抬升；此外在震荡市场中需要把握票息高位的配置机会，关注季节性、轮动性和赎回波动带来的配置窗口，密切跟踪信用债ETF、境外债的投资变化。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖2026年信用债市场展望：票息价值愈发凸显，需求端结构与稳定性有变化 1、从宏观条件来看，基本面和货币条件或不支持债市“牛熊转换”。基本面方面，“十五五”开局经济目标设定5%的概率偏大，出口的经济贡献或基本维持，但投资端修复或较为缓慢；政策方面，宏观政策力度或至少需持平2025年，不排除年内或适时加力，货币政策出于稳增长和降成本的考虑，宽松窗口仍未关闭，但总量降息相对克制。综合来看，2026年基本面条件与政策条件基本维持，债市或难以走出显著的趋势行情，仍以区间震荡格局为主。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 2、从供需情况来看，供给整体稳定，需求端力量或向短端倾斜，且负债稳定性转弱。供给方面，预计2026年信用债全年净融资规模与2025年接近，产业债仍为供给主力，金融债供给变化不大，城投债供给或持续缩量。需求方面，基金监管规则调整、理财平滑净值手段整改或影响其负债稳定性与配债偏好，5y以上品种配置需求转弱；保险则对5y以上长久期普信债配置需求仍较高，I9全面实施下对二永配置力量转弱，但仍有一定高点承接能力。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 3、从信用风险来看，部分行业尾部主体经营承压，关注弱资质主体违约风险。展望2026年，不发生系统性风险依旧是政策底线，但同时在基本面弱修复的环境下，部分行业尾部主体经营承压，违约风险仍值得警惕。地产、钢铁、煤炭、地方金控、中小金融机构等需重点关注行业基本面，后续违约风险研判需更多回归主体基本面，可重点关注发债主体控股股东性质、是否有实控人、历史遗留问题、自身及重要子公司业务经营情况、偿债压力、担保代偿等方面。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖2026年信用债投资策略:震荡市场注重票息挖掘，把握配置窗口与结构性机会1、票息挖掘：2026年债市交易难度较大，配置高票息资产跨越波动周期仍是较好选择。从高票息资产可挖掘空间来看，弱资质城投债>城农商行二永债>央国企地产债>周期产业债>券商保险债。但同时信用债需求端的负债稳定性或有减弱，信用债配置需关注赔率较高的时点。 相关研究报告 《【华创固收】债市主线暂缺下的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察》2025-11-20《【华创固收】二级债基增持显著，电新转债占比提升——25Q3公募基金可转债持仓点评》2025-11-19《【华创固收】股债跷板阶段，基金运作如何变化？——债基、货基2025Q3季报解读》2025-11-18《【华创固收】债基三季度在哪些品种避险？——从2025Q3前五大持仓看债基信用策略》2025-11-13《【华创固收】年末机构抢跑怎么看？——央行报表及债券托管量观察》2025-11-06 2、配置&交易窗口：1）结合信用债表现的季节性特征，近年来信用利差走势全年通常呈“震荡—震荡收窄—震荡走阔”的趋势，一季度或为较好配置时点。2）关注信用利差压缩在久期方面呈现出的轮动性，长久期信用债流动性偏差，理财、基金等非银机构多数时间段配置需求较低，但在中短端利差压缩至极低水平、收窄空间有限的阶段，配置力量会向长端涌入。3）把握赎回冲击带来的利差高点，逢高配置票息资产，或左侧布局情绪企稳后利差修复的机会。 3、结构性机会：1）配置力量变化影响品种定价，可结合负债属性关注投资机会。中长端信用债需求力量下降，但仍是基金、理财博收益的重点品种，可关注利差高点时的配置价值与利差压缩行情的左侧机会，提前布局。2）信用债ETF发展空间广阔，关注其配置价值与套利机会。基金销售费率改革有望为信用债ETF带来中长期资金增量，一方面在债市情绪较好的阶段可加杠杆增厚收益，另一方面可关注折溢价套利机会。 ❖板块主线：1）城投债：化债主线延续，中短端下沉与强区域拉久期并行；2）大金融债：短端下沉增厚收益，中长端二永围绕利差中枢博弈；3）产业债：回归基本面，关注“反内卷”政策下的机会，警惕瑕疵主体舆情；4）境外债：债券“南向通”扩围或落地，重点关注点心债投资价值，注重个券利差挖掘。 风险提示：数据统计偏差、政策执行力度或不及预期、超预期风险事件发生。 投资主题 报告亮点 系统梳理2025年信用债市场行情变化，并归纳总结信用债市场发展新特征。2025年债市在低利率区间盘整，交易空间相对有限，机构博弈利差压缩的α行情，信用债配置情绪较强，同时不同品种间表现有分化。一方面，理财整改下中短端信用品种受青睐，长久期信用债配置力量减弱，基金仍有抢筹但力度不及去年；另一方面，低利率环境叠加政策引导，机构对信用债ETF、境外债的结构性机会关注度较高。 综合基本面、政策面、机构行为、供需结构、违约风险等方面，对2026年信用债市场演绎方向及策略选择做出研判，并分板块提出收益挖掘策略供参考。2026年债市收益率或维持低位震荡，信用债票息价值突出，但需求端负债稳定性或边际弱化，配置力量有结构转换，向短端进一步倾斜，中短端品种信用利差或呈现出低水平、高波动的特征，长久期信用债配置属性或进一步强化，同时基于其相对较大的波动或也提供了部分超额交易窗口。 投资逻辑 在震荡市场中把握票息高位的配置机会，关注季节性、轮动性和赎回波动带来的配置窗口，密切跟踪信用债ETF、境外债的投资变化，将是博取超额收益的关键。 1、票息挖掘：2026年债市交易难度较大，配置高票息资产跨越波动周期仍是较好选择。从高票息资产可挖掘空间来看，弱资质城投债>城农商行二永债>央国企地产债>周期产业债>券商保险债。 2、配置&交易窗口：博取超额收益的关键，“做对优于做全”。预计2026年信用利差压缩动能较强，但同时信用债需求端的负债稳定性或有减弱。中短端品种信用利差或呈现出低水平、高波动的特征，长久期信用债配置属性或进一步强化，但其交易机会或仍会是机构博取超额收益的重要抓手。可从季节性特征、轮动性、赎回冲击等角度考虑把握重要配置时点及利差压缩的α行情，交易需注意快进快出，优选高流动性个券。 3、结构性机会：需求结构转换影响品种定价，信用债ETF亦有博弈空间。一方面，把握需求端配置力量的动向以及对不同品种的定价影响，结合自身负债属性关注利差高点时的配置价值与利差压缩行情。另一方面，信用债ETF发展空间广阔，关注其配置价值与套利机会。 目录 一、信用债票息价值回归，关注个体风险...........................................................................9 （一）信用债ETF持续扩容，信用利差走高后震荡压缩..........................................9（一）2025年信用债市场有哪些新特征？................................................................101、中短端品种表现突出且更抗赎回，长信用再现抢筹但不及去年...................102、债券市场“科技板”推出，科创债市场迎来快速发展...................................123、信用债ETF快速扩容，指数成分券演绎结构性行情......................................124、债券“南向通”拟扩容，境外债备受关注.......................................................135、信用舆情点状出现，回归主体基本面...............................................................13 二、2026年信用债市场演绎方向及策略选择....................................................................15 （一）市场研判：票息价值愈发凸显，需求端结构与稳定性有变化......................151、宏观利率环境：基本面和货币条件或不支持债市“牛熊转换”...................152、政策基调：在经济增长与风险化解间寻求平衡...............................................163、供给情况：产业债有望继续放量，城投债持续缩量且幅度或加大................174、需求情况：信用债配置力量仍强，但结构有转换、稳定性或减弱................20（二）信用风险研判：稳中有忧，关注弱资质主体违约风险.................................23（三）投资策略：震荡市场注重票息挖掘，把握几类配置窗口与结构性机会......251、票息挖掘：跨越波动周期的较好选择，高息资产受青睐...............................262、配置&交易窗口：关注季节性、轮动性和赎回冲击........................................273、结构性机会：需求结构转换影响品种定价，信用债ETF亦有博弈空间......30 三、城投债：化债主线延续，中短端下沉、强区域拉久期.............................................34 （一）市场展望：化债工作继续推进，信用风险舆情明显缓释.............................341、地方政府债务风险逐步收敛，继续深化落实一揽子化债方案.......................342、财政、金融齐发力，加快加力清理拖欠企业账款...........................................363、土地出让收入或继续探底但降幅收窄，城投风险舆情或继续减少................394、发债政策趋严，城投平台倾向通过产业子公司新增融资...............................405、严监管下城投债供给或继续缩量，区域分化态势维持...................................42（二）策略展望：中短端下沉挖掘与拉久期策略并行，挖掘相对高票息..............421、中短端下沉：化债持续推进，3y以内下沉资质挖掘收益..............................432、拉久期：中高等级适当拉长久期.......................................................................443、关注城投产业子公司首发债券投资机会..........