CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻

核心观点

展望11月，预计CPI同比明显上行，主要受食品价格扰动；社融与M2增速回落；固投、地产同比依然偏低；社零受补贴类商品增速回落影响偏弱；出口与生产韧性较强，CPI或继续上行，营造良好物价回升氛围。

关键数据与研究结论

物价

• CPI：预计同比从0.2%回升至0.7%左右，主因食品价格环比大幅提升（预计1.1%），去年同期为-2.7%。食品价格波动源于天气影响下的菜价，不具备持续性，但有利于提升明年CPI同比中枢。
• PPI：预计环比约0%，同比约-2.2%。

生产与出口

• 工业生产：预计增速在5.3%左右，支撑力量在外需，PMI出口订单全面趋稳回升，高频数据也显示工业生产有所回升。
• 出口：预计美元计价出口同比5%左右，进口5%左右。低基数与外需韧性驱动出口明显反弹，美欧英日Markit制造业PMI初值平均升至50.6%，高频数据显示港口集装箱吞吐量明显回升。

固投与地产

• 固投：预计1-11月增速回落至-2.4%左右，制造业投资累计增速降至1.7%，房地产投资累计增速降至-15.5%，基建（不含电力）累计增速降至-0.7%。
• 地产销售：预计11月销售面积增速为-20%左右，1-11月累计增速为-8.1%，高频数据显示30大中城市商品房成交面积同比大幅下降。

社零

• 社零：预计增速在2.6%左右，必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为4.0%，补贴六项增速为-3.0%，金银珠宝类增速为40%，石油制品增速为-5%。汽车零售继续走弱，必选消费受双节后效应及财政民生类增速回落影响。

金融

• 社融：预计新增1.6万亿，较去年同期少增6500亿，存量增速回落至8.3%左右。
• M2：预计同比8.0左右，新口径M1同比预计5.6%左右。
• 贷款：预计增长2900亿，较2024年少增3000亿，票据融资季节性回落，反内卷政策限制企业贷款，居民贷款仍承压。
• 债券：11月政府债+企业债发行1.2万亿左右，政府债券净融资额同比少增5600亿，企业债券净融资额同比多增约800亿，非标融资多增500亿，其他融资同比多增800亿左右。

风险提示

耐用品消费偏弱，房价偏弱。