2026年展望系列四：货币政策重心转移

2025年，货币政策定调从稳健转向适度宽松，数量投放与价格调控共同推动流动性保持合理充裕。政策以价格调控为主，辅以结构性货币政策支持“五篇大文章”领域，提升了信贷资源配置效率。

下一阶段货币政策或延续适度宽松总基调，对冲供给压力；深化价格调控政策改革，完善利率走廊体系；结构性工具预计仍将围绕科技创新、服务消费等领域加力，同时兼顾宏观审慎管理，保持政策结构平衡。

价格型工具： 央行在2025年三季度货币政策执行报告中首提“五组利率比价关系”，包括政策利率-市场利率、存款与贷款利率、贷款与债券利率、不同期限利率、不同风险利率。预计“十五五”稳经济诉求下，政策利率下调空间20BP，窗口或在上半年。

数量型工具： 买断式回购与MLF高额滚续，中长期操作力度显著增强，有效对冲了PSL等存量结构性货币政策集中到期的影响。以当前买断式回购和MLF高存量状态外推，降准的必要性并不高，2026年重点关注当前的中长期流动性投放模式是否延续，淡化降准、工具扩容是大势所趋，除非5%的约束被改革打破。

广义流动性： 去杠杆周期延续, 政府债支撑社融增速企稳。预计2025年全年信贷投放较去年继续收缩，约为10.4万亿。预计2025年社融增量约33.5万亿，存量增速仍保持约8%的节奏。预计2026年居民中长贷增长或继续收缩，短贷难言新增，企业中长债预估增量与今年持平的假设下，企业短贷与票据融资空间或继续打开，支撑信贷总量小幅增长，预计2026年信贷投放约10.5万亿；2026年社融存量增速有望持平为8%，考虑政府与企业债券融资预期相对积极，预计2026年社融增量或小幅高于2025年，约34.5万亿。

狭义流动性： 资金面窄幅波动，预期维持合理充裕。2025年资金面风格以5月为界，流动性年初偏紧格局在降准降息后转为宽松。预计2026年或迎来政策利率下调，DR007等基准指标有望在更低的区间运行，引导资金市场利率中枢跟随下行，幅度或在20BP附近。随着货币政策框架的日益成熟、利率走廊机制的约束强化、中长期流动性投放的制度确立，央行对于资金面调控能力将进一步提高，乐观预计2026年短端利率的振幅将较2025年进一步压缩，稳定市场预期，资金面整体将维持在安全边际的宽松状态。