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行情回顾
- 食饮板块表现垫底，收益为-6.0%，主要受传统消费板块消费疲软和禁酒令影响。
- 子板块分化明显，保健品、软饮料、零食等涨幅靠前，白酒、啤酒、调味品等基本面承压。
- 市场偏好两类公司：渠道创新驱动业务拓展（如万辰量贩）和新品放量预期带动（如会稽山兰亭）。
- 机构持仓持续回落，重仓持股占比和超配比例均下降，资金配置力度减弱。
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白酒
- 三季度酒企报表快速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费大幅下降，居民消费有望逐步复苏。
- 本轮调整期持续11个季度，与上轮接近，但龙头经营韧性加强，报表缓慢出清。
- 白酒板块整体呈震荡下行趋势，高端酒相对抗跌，地产酒业绩下修幅度大。
- 批价：高端酒下跌较多，次高端趋稳，渠道利润微薄。
- 行业趋势：
- 份额向头部集中，消费者和渠道聚焦名酒大单品。
- “低度化”、“年轻化”成探索方向，低度酒适配多元化消费场景。
- “控量稳价”仍是主旋律，缓解渠道压力。
- 即时零售等新渠道快速增长，传统烟酒店面临萎缩压力。
- 投资逻辑：经济周期和饮酒政策带来的波动是暂时的，白酒商业模式优异，估值有望修复。
- 建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。
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啤酒
- 25年销量表现平淡，26年仍以结构性机会为主。
- 大单品销量增长势能延续，如燕京U8，预计26年延续良好增长。
- 部分区域企业享有竞争对手调整带来的份额攫取机会，如华润啤酒旗下喜力。
- 吨价：中高端产品增长势头良好，但促销力度增加部分抵消吨价提升，预计整体稳中微增。
- 成本：大麦成本低位锁定，预计26年成本平稳。
- 板块投资机会：燕京啤酒等具备大单品成长逻辑的公司，以及受益竞争对手调整的部分头部啤酒公司。
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乳制品
- 需求：常温液奶拖累整体需求，低温鲜奶、奶酪等品类良性增长。
- 供给：奶牛持续去化，奶价下行至全社会牧场的平均完全成本以下，预计26年去化延续。
- 展望：供给去化延续，需求开始复苏，主产区平均奶价有望恢复至全社会牧场的平均完全成本以上。
- 投资逻辑：奶价回升将提升乳制品企业毛利率和毛销差，推动企业盈利回升，高股息具备吸引力。
- 建议关注：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、优然牧业、现代牧业。
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软饮料
- 财务表现：公司表现分化，东鹏饮料凭借功能饮料赛道强势增长，营收、盈利增速领跑行业。
- 估值水位：东鹏饮料估值逐步回落，区域性饮料企业估值处于高位。
- 展望：优先布局功能饮料和包装水赛道，关注区域性饮料新品。
- 功能饮料赛道：减糖型功能饮料有望逐步发力，挖掘白领群体抗疲劳需求。
- 包装水赛道：娃哈哈抢占份额利好农夫山泉、华润饮料等龙头企业。
- 建议关注：东鹏饮料、农夫山泉、李子园。
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零食
- 业绩情况：25Q3营收同比增长30.97%，净利同比下降3.31%，毛利率和净利率环比略有改善。
- 渠道端：加大与山姆等会员店合作，品类上魔芋等景气度较高。
- 量贩零食：门店数量持续扩张，规模效应放大，毛利率、净利率有望提高。
- 魔芋制品：景气度高，未来增量空间广阔。
- 投资建议：
- 关注龙头万辰集团，门店数量有望持续扩张，单店营收降幅逐渐收窄。
- 关注拥有魔芋大单品的卫龙美味和盐津铺子。
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风险提示
- 经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
