晨会：防御型政策助力经济结构转型加速

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2015年10月16日 [Table_Author] 分析师： 王伟力 Tel： 021-53686165 E-mail： wangweili@shzq.com SAC证书编号： S0870510120003 [Table_Summary]  主要观点： 市场概要： 昨天是下半年的首个交易日，上证综指先抑后扬，最终小幅收涨0.11%，日K线收出三连阳，收报3195.91点，逼近3200点整数关口。创业板指表现强势，收盘上扬0.99%。上证50指数表现低迷，收盘下跌0.61%。行业板块多数收涨，钢铁股强势领涨。市场成交量依然低迷，两市合计成交3696亿元。 市场判断： 从全球经济的角度看，以德国、英国为代表的部分发达国家的产能利用率和失业率已到达较高水平，欧洲经济复苏明显，复苏的国家在扩散，因此，欧洲央行开始考虑退出刺激政策，欧洲央行明确表示开始考虑加息，未来或将跟随美国货币政策，进入加息和缩表阶段。美联储的缩表进入倒计时，经过简单的测算，尽管美联储基础货币收缩的过程中，伴随着货币乘数的放大，但由于货币乘数的扩张速度，没有基础货币收缩的幅度大，因此，美联储资产负债表从4.5万亿规模缩到2.5万亿规模，缩减45%，相当于打55折，经过货币乘数的作用，实际，M2货币规模缩减30%，相当于打7折。因此，我们认为，缩表仍会对整体的货币流动性形成收紧的效果，幅度相当于到2020年，目前的货币规模打7折左右。而且在美联储经历一段时间缩表过程后，欧洲日本等国也可能将跟随这一策略，停止扩张，进入缩表。因此，这次全球性的基础货币收缩和整体流动性收紧可能刚刚开始，对于面临转型的中国经济来说是一个不小的挑战。 从国内经济的角度看，尽管从PMI的角度看，经济仍在持续的增长，但从耗煤发电量角度看6月的发电增速在下降。一方面，由于统计口径的区别，PMI是环比，而且体现的是大企业的状态，对于中小企业来说，增长速度会更低一点，另一方面，发电量增速是同比，与GDP的增速标准更一致，因此，我们判断第二季度的GDP增速可能会比第一季度小幅下降一些，而从全年角度看，上半年相对好一些，下半年经济下行的压力更大一些。因此，中国经济增长的L型底，存在一定的波动空间，只要不发生系统性风险，韧劲还是比较足的。在传统经济增幅下降以及落后产能不断出清的过程中，各项政策对于新兴产业的支持力度不断加强，因此，新兴产业的增长速度可能超预期，但从传统的投资拉动转到新兴产业的消费拉动的过程仍比较漫长。总体来看，面对美联储的缩表政策，中国经济可能采取的是防御型策略。 从市场运行的角度看，我们认为，上证综指自2016年2月反弹到2016年11月末的3301高点基本结束，目前成交量整体持续萎缩，自高点 证券研究报告/上证晨会/市场点睛 日期：2017年07月04日 防御型政策助力经济结构转型加速 ——2017年6月27日晨会 证券研究报告/上证晨会/市场点睛 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 3301点下行的趋势仍然延续，由于维稳力量的存在，这种下行被拉长，但下行的方向不会改变。在这样的市场运行趋势中，各种主题、题材、中报业绩亮点等都能成为推动市场反弹的动力，但推动股指创新高的可能性不大，因此上证综指逐级下降。从目前市场的走势看，出现了一个新的特点，就是市场调整时间短，快速到位，而反弹尽管涨幅不大，但时间拉的较长，因此，结构性机会较多，有利于个股在反弹过程中充分表现。而50指数，短期可能还是需要完成一轮调整。由于结构的分化，也是出于维稳的要求，各个指数的联动性被严格的限制，50指数、上证综指、深成指、创业板指数的短期走势上也有所分化。总体来看，在反弹过程中，以新能源汽车、人工智能、区块链为核心的新兴产业细分龙头个股仍然是较好的投资方向。 分析师承诺 分析师 王伟力 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。