晨会：中国经济政策或将进入防御型阶段

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2015年10月16日 [Table_Author] 分析师： 王伟力 Tel： 021-53686165 E-mail： wangweili@shzq.com SAC证书编号： S0870510120003 [Table_Summary]  主要观点： 市场概要： 昨天，上证综指受到上证50板块止跌回升的带动，收涨0.68%，收报3144.37点。市场成交量依然低迷，两市合计成交3509亿元。行业板块多数收涨，之前调整的航天军工、煤炭、保险、券商板块领涨。上证50指数昨日表现较强，收盘上扬1.28%，终结了上周的四连跌，不过269亿的成交量依然低迷。 市场判断： 从全球经济的角度看，美国经济基本进入稳定增长阶段，又开始进行全球性的战略布局，估计缩表事件是对中国目前现状的一种试探。目前市场预期的缩表时间窗口有两个，一个是9月，另一个是12月。我们认为，从最新的6月份美联储声明来看，估计缩表事件将在9月份落地，2017年最后一个季度按计划首先进入小幅收缩，规模在300亿，而2018年按季度递增式收缩，年度规模在4200亿，2019年开始平稳收缩，年度规模在6000亿。按这个速度，2020年再收缩6000亿，到2020年底完成1.65万亿的缩表任务，基本进入2.5万亿左右的目标区间。因此，这次缩表计划估计是3年左右完成。另外我们还预计，经历一段时间缩表过程后，欧洲日本等国也可能将跟随这一策略，停止扩张，进入缩表。因此，这次全球性的基础货币收缩可能刚刚开始，面对美欧等国这一明确的具有一定攻击性的货币政策，中国只有拿出合适的对策才能度过这一艰难的时期。对面临转型的中国经济来说增加了较大的维稳和监管难度。 从国内经济的角度看，主要结合我们的十三五规划，到2020年我们要完成翻倍的目标。由于更改5年计划的可能性不大，因此，在2011年到2016年GDP增长的基础上，我们可以倒算出，从2017年到2020年，我们每年只要保持6.5%的增速，同时还可以允许有1年降到6%。因此，中国经济只要不发生系统性风险，韧劲还是比较足的，可以承受不失控条件下的经济显著下行波动。总体来看，这一次的严厉监管是经济结构调整过程中出现的问题，既是由于先前货币被动超发埋下的资产泡沫的结果，也是由于我们GDP目标的硬性要求埋下的的增长底线不能破的结果，因为这两个因素有较大冲突。这些因素形成了目前这种既要防止被国外经济政策伤害，又要保证自身经济体结构转型成功的高难度情况。加强金融去杠杆和穿透式金融监管，构筑GDP在一定波动范围内的L型底的防御型策略，同时全面加强对楼市、汇市、股市和债券市场的监管，是目前我国经济政策的稳妥选择。 从市场运行的角度看，通过金融去杠杆，以及通过严厉的穿透式金融 证券研究报告/上证晨会/市场点睛 日期：2017年06月20日 中国经济政策或将进入防御型阶段 ——2017年6月20日晨会 证券研究报告/上证晨会/市场点睛 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 监管等政策安排来有计划倒逼整个经济体原有落后产能出清、金融杠杆下降以及经济结构调整过程中，产业升级增长不足以弥补落后产能下降幅度，市场总体下行趋势或将不会改变。这里我们再看一下，股灾以来50指数的走势，从目前的情况看，可能是由于加入MSCI明晟指数改变了原来对大盘股的投资逻辑，导致的估值修复。因为这次加入明晟指数的可能就是我们的这些对经济影响较大的权重股。如果这次6月21日宣布股重权加入明晟指数后，50指数短期冲高完成头部的运行，结束这轮反弹，那么这个理由的概率是非常高的。如果是这样，那么目前各指数可能都处于头部整理期间，接下来50指数可能会面临调整，上证综指、深成指、创业板指数或也都会面临进一步的调整，而这一轮向下的调整，可能是为第四季度的反弹做准备。 分析师承诺 分析师 王伟力 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。