三季报点评：业绩符合预期，资产状况稳定，零售转型显著

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年10月23日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw A股目标价(RMB) 13.0 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2017/10/20) 11.48 深证成指(2017/10/20) 11238.88 股价12个月高/低 11.94/8.42 总发行股数(百万) 17170.41 A股数(百万) 16917.99 A市值(亿元) 1942.19 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司(49.56%) 每股净值(元) 11.54 股价/账面净值 0.99 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.7 6.9 26.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-08-11 10.62 买入 产品组合 利息收入 69.50% 非利息收入 30.50% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.7% 一般法人 6.3% 股价相对大盘走势 平安银行(000001.SH) Buy买入 三季报点评：业绩符合预期，资产状况稳定，零售转型显著 结论与建议： 平安银行发布三季报，2017年前三季度实现营收798亿，同比降幅2.60%，实现净利126亿，YOY增2.13%，对应3Q增2.68%。公司资产状况良好，不良率整体稳定，零售业务转型显著，目前零售业务贡献42%的收入和65%的利润，看好公司零售业务转型，维持“买入”评级。  2017年前三季度净利增2.13%，符合预期：平安银行发布三季报，2017年前三季度实现营收798亿，同比降幅2.60%（还原营改增前的营业收入同比增幅0.85%），实现净利126亿，YOY增2.13%，对应3Q增2.68%，业绩表现符合我们的预期。  不良率基本稳定：三季度末不良率录得1.75%，环比降1BP，从今年的情况来看，基本保持稳在1.75%左右的水准，资产品质整体处于可控水准。从不良的组成来看，个人贷款方面呈下降态势，从1Q1.44%下降至3Q1.20%，企业贷款则与之相反，从1.90%上升至2.21%，未来随着平安对零售业务进一步深化，不良率有进一步下降的空间。关注类贷款方面，3Q关注类贷款比例录得3.89%，环比下降25BP，拨备覆盖率录得152%，环比继续下降，降9个百分点，接近监管红线，不过随着平安不良企稳，拨备压力应该不大。  零售转型坚定，成果显著：平安银行一直致力于零售银行转型，目前零售客户数达6574万，较上年末增长25.48%，信用卡流通卡量达3389万，较上年末增长32.33%，前三季度零售业务实现营业收入336亿元、同比增长38.03%，在营业收入中占比为42%，净利润125亿元、同比增长94.15%，贡献公司65%的净利润。  手续费支出增加拖累非息业务收入：受到信用卡发卡及交易量增加影响，手续费支出快速增长，前三季度手续费及佣金支出录得3485亿，同比增50.47%（同期手续费及佣金收入仅增9.83%），综合影响下手续费及佣金净收入仅增5.54%，较去年同期下降2.98个百分点。  存款零增长，息差下降，净利息收入负增长：生息资产虽然保持较快的增速，前三季度生息资产平均余额同比增12.28%，仍保持两位数的增长，不过在央行定调货币中性的背景下，资金成本上升，而平安银行在获取廉价的存款资金的能力相对较弱（3Q末存款余额同比零增长），负债端依赖于债券发行和同业业务，余额分别较去年同期分别增17.79%、58.09%，对应成本率4.16%、3.30%，同比增82BP、101BP，受此影响，净息差同比下降32BP，受息差下降影响较大，净利息收入整体YOY降2.31%。  盈利预测：总体来看，公司业绩整体符合预期，零售转型成果显著，不良率基本稳定，关注类贷款环比下降，资产品质整体可控，不过2017年管理层加强银行业监管，对银行业同业、理财、资本充足方面进行一系列监查，公司业绩也会受到一定影响，而且由于目前货币政策基调中性、利率走高对平安银行资金成本会造成一定压力。我们预计2017、2018公司盈利增长2.19%、2.30%，约为231、236亿元，目前公司股价对应2017、2018年PE8.54X、8.34X，PB0.90X、0.83X，估值较低，维持买入。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ............................ 接续下页 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 19,802 21,865 22,599 23,094 23,625 同比增减 ％ 30.01% 10.42% 3.36% 2.19% 2.30% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.44 1.30 1.32 1.35 1.38 同比增减 ％ -7.10% -9.72% 1.25% 2.19% 2.30% 市盈率(P/E) X 7.97 8.83 8.72 8.54 8.34 股利 (DPS) RMB元 0.17 0.15 0.16 0.16 0.17 股息率 (Yield) ％ 1.05% 1.79% 1.45% 1.40% 1.45% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图1：公司季度净息差及不良率走势（%） 1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%1Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017淨息差不良貸款比率 资料来源：Choice、群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2017年10月23日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 73,407 96,163 107,715 108,417 122,534 净利息收入 53,046 66,099 76,411 78,305 86,270 净手续费及佣金收入 17,378 26,445 27,859 28,728 35,424 营业支出 47,161 67,268 77,936 78,145 91,501 营业利润 26,246 28,895 29,779 30,272 31,033 拨备前净利润总额 41,257 59,380 76,297 77,652 81,647 资产准备支出 15,011 30,485 46,518 47,380 50,615 利润总额 26,194 28,846 29,935 30,301 31,086 减：所得税 6,392 6,981 7,336 7,207 7,461 净利润 19,802 21,865 22,599 23,094 23,625 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 现金及存放央行款项 306,298 291,715 277,826 264,599 252,001 存放同业款项 66,969 109,046 177,560 289,122 470,779 交易性金融资产 25,811 19,757 15,123 11,576 8,861 持有到期投资 207,874 266,166 292,783 322,061 676,328 可供出售金融资产 1,493 1,245 501 502 503 客户贷款 1,003,637 1,186,872 1,230,985 1,323,935 1,393,854 固定资产 3,812 4,788 6,014 7,554 9,488 其它资产 8,123 11,956 17,598 25,901 38,124 资产总计 2,186,459 2,507,149 2,874,875 3,296,536 3,780,041 同业存放款项 385,451 311,106 251,101 202,669 163,578 客户存款 1,533,183 1,733,921 1,655,112 1,723,328 1,733,921 负债合计 2,055,510 2,345,649 2,672,704 3,076,649 3,541,255 股本(百万股) 11,425 14,309 17,170 17,170 17,170 股东权益总额 130,949 161,500 202,171 219,886 238,786 负债和所有者权益总计 2,186,459 2,507,149 2,874,875 3,296,536 3,780,041 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 25321 -1826 10,989 11,495 6,886 投资活动产生的现金流量净额 -54483 -96226 -102,343 -84,351 -94,307 筹资活动产生的现金流量净额 31189 174177 59,212 88,193 107,194 现金及现金等价物净增加额 2352 77885 -27,927 17,437 22,465 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2017年10月23日 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。