三季报点评：转型零售成果显著，资产质量表现平稳

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 股价相对大盘走势 三季报点评：转型零售成果显著，资产质量表现平稳 结论与建议： 平安银行发布三季报，2018年前三季度实现净利203亿，YOY增6.8%，其中3Q增7.3%，业绩基本符合我们的预期。公司零售转型成果显著，资产状况保持稳定，资本充足率稳中有升。未来在相关政策指导下预计将加大信贷投放，预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力，维持“买入”的投资建议。  前三季度净利增6.8%，业绩基本符合预期：平安银行发布三季报，2018年前三季度实现净利203亿，YOY增6.8%，其中3Q增7.3%，业绩基本符合我们的预期。  非息收入增长，息差受成本端掣肘：从收入端来看，整体营业净收入增8.6%，录得867亿，主要源于非息收入贡献，其中总投资收益（投资收益+公允价值变动收益+汇兑损益）较去年同期大幅度改善，录得8106亿（去年同期958亿），主要源于IFRS9准则下分类为以公允价值变动且其变动计入当期损益的金融资产增加。手续费及佣金净收入方面增长稳健，YOY增2.3%，录得237亿。利息收入方面，虽然生息资产规模依旧起正贡献，YOY增11.7%，不过源于付息负债成本不断上升，且高于生息资产收益率上升幅度，净息差有所收窄：前三季度净息差2.29%，YOY降0.12pct。利息净收入整体降1.7%至545亿。值得注意的是，实际上3Q2018净息差已出现边际改善，较2Q回升0.03pct，不过回升能否可持续有待于平安银行对负债成本的控制能力及资产端的收益水平。  转型零售，成果显著：从平安银行发力转型零售银行以来，零售业务数据均十分亮眼。3Q2018零售业务贡献52%的营收，由于零售业务相对资产质量较好，信用及资产减值损失较少，利润贡献度达到68%,零售业务营收和净利占比分别较去年同期提升11.2pct、3.0pct。公司加大零售转型的投入，3Q2018成本收入比为29.5%，YOY提升2.9pct。  资产质量表现平稳：从资产质量方面看，截止3Q2018不良率录得1.68%，较上半年持平，较去年同期下降0.07pct。拨备覆盖率169%，较上半年下降7pct，较去年同期提升17pct。  资本充足率继续提升：3Q2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.5%、9.4%、11.7%，高于监管7.5%、8.5%、10.5%的要求，且已连续三个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债，已获中国银保监会核准，目前正上报中国证监会审核，未来资本有保障。我们测算可转债转股后，提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct。  盈利预测：预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿，对应PE为6.4 X、6.0X，PB为0.7X、0.6X，估值较低，维持“买入”的投资建议。 ...... 接续下页 2018年10月24日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw A股目标价(RMB) 14.0 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2018/10/23) 10.84 深证成指(2018/10/23) 7574.99 股价12个月高/低 15/8.32 总发行股数(百万) 17170.41 A股数(百万) 17170.25 A市值(亿元) 1861.25 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司(49.56%) 每股净值(元) 12.54 股价/账面净值 0.86 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 11.9 17.2 -3.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-08-15 9.00 买入 产品组合 利息收入 62.9% 非利息收入 37.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.7% 一般法人 6.3% 平安银行(000001.SH) Buy买入 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利 (Net profit) RMB百万元 21,865 22,599 23,189 24,627 26,263 同比增减 ％ 10.42% 3.36% 2.61% 6.20% 6.64% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.56 1.32 1.30 1.38 1.47 A股市盈率(P/E) ％ 6.95 8.21 8.34 7.85 7.36 每股净资产 RMB元 9.54 10.61 11.77 13.21 14.74 A股市净率(P/B) X 1.14 1.02 0.92 0.82 0.74 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.16 0.14 0.17 0.17 股息率 (Yield) ％ 1.51% 1.70% 1.16% 1.53% 1.57% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：平安银行近几年净息差情况（%） 图：平安银行近几年不良率与拨备覆盖率（%） 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.9020142015201620173Q2018净息差 1001201401601802002200.500.700.901.101.301.501.701.9020142015201620173Q2018不良率（左）拨备覆盖率（右） 资料来源：Choice，群益证券整理 资料来源：Choice，群益证券整理 图：成本收入比（%） C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2018年10月24日 2022242628303234363820142015201620173Q2018成本收入比 资料来源：Choice，群益证券整理 图：零售金融占比（%） -20-100102030405060708020142015201620173Q2018零售金融收入占比零售金融利润占比 资料来源：Choice，群益证券整理 图：平安银行近年来资本充足情况（%） C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2018年10月24日 5.06.07.08.09.010.011.012.013.020142015201620173Q2018核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 资料来源：Choice，群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 5 2018年10月24日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 96,163 107,715 105,786 114,730 130,357 净利息收入 66,099 76,411 74,009 79,200 90,008 净手续费及佣金收入 26,445 27,859 30,674 35,025 39,928 营业支出 67,268 77,936 32,638 82,621 96,124 业务及管理费 30,112 27,973 31,616 34,656 39,449 资产减值损失 30,485 46,518 42,925 46,818 55,371 营业利润 28,895 29,779 30,223 32,109 34,233 净利润 21,865 22,599 23,189 24,627 26,263 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 发放贷款及垫款 1,186,872 1,435,869 1,660,420 1,923,846 2,233,365 证券投资 575,046 702,259 767,427 835,937 904,370 现金及存放央行款项 291,715 311,258 310,212 352,624 400,916 存放同业款项 109,046 166,882 130,208 148,010 168,280 同业拆出资金 76,636 97,450 59,015 67,084 76,271 买入返售金融资产 117,291 8,876 41,934 47,667 54,195 生息资产总计 2,356,606 2,722,594 2,969,216 3,375,169 3,837,398 资产总计 2,507,149 2,953,434 3,248,474 3,692,607 4,198,309 客户存款 1,733,921 1,921,835 2,000,420 2,123,173 2,253,458 向中央银行借款 3,051 19,137 130,652 147,484 166,969 同业存放 311,106 392,351 430,904 486,417 550,682 同业拆入 12,143 52,586 28,024 31,634 35,814 应付债券 212,963 263,464 342,492 495,576 711,282 卖出回购资产 11,000 18,941 6,359 33,175 37,558 付息负债总计 2,284,184 2,668,314 2,938,851 3,317,458 3,755,764 负债总计 2,345,649 2,751,263 3,026,420 3,416,308 3,867,674 股本 14,309 17,170 17,170 17,170 17,170 所有者权益总计 161,500 202,171 222,054 246,724 273,031 负债和所有者权益总计 2,507,149 2,953,434 3,248,474 3,692,607 4,198,309 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 -1,826 10,989 -118,780 -36,539 -48,110 投资活动产生的现金流量净额 -96,226 -102,343 -36,131 -78,233 -72,236 筹资活动产生的现金流量净额 174,177 59,212 61,439 98,276 72,976 现金及现金等价物净增加额 77,885 -27,927 -96,390 -15,477 -46,598 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份