2019年三季报点评：业绩符合预期，零售端促进业绩增长，转型升级未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 好莱客（603898）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，零售端促进业绩增长，转型升级未来可期 目标价：22元 当前价：13.98元 事项：  公司于2019年10月29日发布2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入15.57亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.61亿元，同比下降14.83%；实现扣非后归母净利润2.32亿元，同比下降3.68%。2019Q3实现营业收入6.19亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降10.46%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比下降-9.05%。 评论：  零售端贡献主要营收，单一流量红利渐微。报告期内的增长主要还是来自零售端，衣柜（及其配套柜体）以外的品类占比有所提升，其中成品宅配占比为约3.5%，橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%，合计超过10%。Q3同店营收基本持平，客单价有所提升，用户数量下降。工程业务方面，在手订单400万-5000万，预计今年第四季度或者明年确认收入，基于品牌赋能，工程占比约10%。随着消费观念变化，流量碎片时代成未来趋势，企业需要多元流量入口对产品进行引流，提升客户体验，构造新的经营策略，获得更多的流量，尝试深刻分析客户决策的途径，使公司更多的关注用户身上，由to B向to C转型。  新品类上线致毛利微降，费用率同比改善。2019Q1-Q3净利率水平16.32%,同比下降3.88pct；2019Q3净利率17.64%，同比下降2.74pct，环比下降1.15pct。2019Q1-Q3毛利率水平39.35%,同比下降1.02pct；2019Q3毛利率39.29%，同比下降2.67pct，环比下降0.16pct，主要系新品类持续上线，早期无法产生较好的规模经济，会对短期毛利和盈利能力产生一定影响。2019Q3期间费用率15.72%,同比下降1.2pct，环比提升1.03pct；销售费用率11.29%,同比下降2.95pct，环比提升0.23pct，主要是报告期内公司广告投放策略调整及部分直营门店转为经销商门店所致；管理费用率3.96%,同比提升0.9pct，环比提升0.2pct，主要是公司业务规模扩大，咨询费、薪酬、办公等费用增加，及门窗业务筹办及前期运营费用增加所致；财务费用率0.47%,同比提升0.85pct，环比提升0.59pct。  工程业务持续开拓，转型升级未来可期。同店从渠道管理向零售管理转型，在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级，短期目标争取同店成交流量不下滑，客单价稳中有升；同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。此外，整装业务的推出、与齐家合资新品牌的落地（双11）以及工程渠道的合理开拓，也将在未来带来增量业务。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润4.22、4.64、5.15亿元，对应当前市值PE分别为10、9、8倍，维持“强推”评级。考虑到公司新业务拓展和整装业务探索，维持公司2019E 16倍PE，对应目标价22元。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,133 2,403 2,664 2,937 同比增速(%) 14.5% 12.7% 10.9% 10.2% 归母净利润(百万) 382 422 464 515 同比增速(%) 9.8% 10.3% 10.1% 10.8% 每股盈利(元) 1.23 1.36 1.50 1.66 市盈率(倍) 12 10 9 8 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年11月1日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 30,960 已上市流通股(万股) 30,960 总市值(亿元) 43.62 流通市值(亿元) 43.62 资产负债率(%) 28.6 每股净资产(元) 8.1 12个月内最高/最低价 22.01/13.91 《好莱客（603898）2018年报与2019一季报点评：2018Q4业绩承压，橱衣木门协同发展可期》 2019-04-18 《好莱客（603898）2019年中报点评：新拓橱柜木门业务快发展，渠道结构持续优化》 2019-09-01 《好莱客（603898）深度研究报告：积极应对行业转型，具备长期发展实力》 2019-09-23 -18%-3%12%27%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-05～2019-11-01沪深300好莱客相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年11月03日 好莱客（603898）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 459 370 356 389 营业收入 2,133 2,403 2,664 2,937 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,289 1,430 1,565 1,710 应收账款 14 10 12 13 税金及附加 22 25 27 29 预付账款 15 17 18 20 销售费用 314 353 386 426 存货 74 82 90 98 管理费用 86 106 117 129 其他流动资产 889 1,002 1,109 1,223 财务费用 -6 -2 -2 -2 流动资产合计 1,451 1,481 1,585 1,743 资产减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 11 11 11 11 投资收益 37 37 15 10 固定资产 565 854 1,118 1,359 其他收益 7 7 7 7 在建工程 625 675 725 775 营业利润 411 455 506 566 无形资产 156 140 126 113 营业外收入 55 54 54 54 其他非流动资产 70 64 60 57 营业外支出 4 4 4 4 非流动资产合计 1,427 1,744 2,040 2,315 利润总额 462 505 556 616 资产合计 2,878 3,225 3,625 4,058 所得税 80 83 92 101 短期借款 0 0 0 0 净利润 382 422 464 515 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 254 281 308 336 归属母公司净利润 382 422 464 515 预收款项 108 122 135 149 NOPLAT 378 420 463 513 其他应付款 85 85 85 85 EPS(摊薄)（元） 1.23 1.36 1.50 1.66 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 91 104 115 127 主要财务比率 流动负债合计 538 592 643 697 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 14.5% 12.7% 10.9% 10.2% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 12.6% 10.2% 10.2% 10.9% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 9.8% 10.3% 10.1% 10.8% 负债合计 568 622 673 727 获利能力 归属母公司所有者权益 2,310 2,603 2,952 3,331 毛利率 39.6% 40.5% 41.3% 41.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.9% 17.5% 17.4% 17.5% 所有者权益合计 2,310 2,603 2,952 3,331 ROE 16.5% 16.2% 15.7% 15.4% 负债和股东权益 2,878 3,225 3,625 4,058 ROIC 16.5% 16.5% 16.2% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.7% 19.3% 18.6% 17.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.3% 1.2% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 473 388 464 536 流动比率 269.7% 250.2% 246.5% 250.1% 现金收益 450 489 554 625 速动比率 255.9% 236.3% 232.5% 236.0% 存货影响 -23 -8 -8 -8 营运能力 经营性应收影响 -18 -4 -8 -8 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 82 42 40 42 应收帐款周转天数 2 2 1 1 其他影响 -18 -131 -115 -115 应付帐款周转天数 59 67 68 68 投资活动现金流 -323 -390 -390 -390 存货周转天数 17 20 20 20 资本支出 -571 -393 -392 -391 每股指标(元) 股权投资 41 0 0 0 每股收益 1.23 1.36 1.50 1.66 其他长期资产变化 207 3 2 1 每股经营现金流 1.53 1.25 1.50 1.73 融资活动现金流 -166 -87 -88 -113 每股净资产 7.46 8.41 9.53 10.76 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -104 -115 -135 -150 P/E 12 10 9 8 股东融资 32 32 32 32 P/B 2 2 1 1 其他影响 -94 -4 15 5 EV/EBITDA 11 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 好莱客（603898）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hc