核心观点与关键数据
- 市场动态：2025年11月，实体GGR增长持续。澳门博彩业表现强劲，11月GGR同比增长14.4%，达到211亿澳门元，累计GGR达到2265亿澳门元，相当于2019年疫情前的84.0%。预计2025年全年GGR增长将达到约2450亿澳门元，超过政府预算的2280亿澳门元。
- 信用市场：新的AGRBK 28从RO紧了1个基点，在SOFR+42；新澳新28s/30sFRN分别从SOFR+59和SOFR+68的价格收紧了2-3个基点；高收益债（HYUELEs）收紧了3个基点；中国TMTs/海华/Pingin扩大了2-3个基点；日本保险混合型产品和AT1s分别降低了0.1-0.3个百分点。
- 交易台市场：JP金融的AM/PB间在SMBC/MIZUHO/MUFG/SUMIBK以及JP企业JERA/NTT/MITCO的活跃交易，但利差总体未变；亚洲AM和自营部门在购买Yankee AT1s的腰部和远期；中国TMT/POEs MEITUA/TENCNT/XIAOMI的街边抛售，利差扩大了2-3bps。
- 中国水务：中国水务1HFY26 EBITDA同比下滑18.6%至HKD2.2亿（约USD277.8百万）。
- 中国房地产：万科将其物业管理分支Onewo的全部股权作为贷款抵押品给控股股东深圳地铁；VNKRLE 27-29保持不变至上涨0.8个百分点。
- 东南亚市场：BBLTB高级债和最近发行的30s/35s债收益率收窄了2至3个基点，受买入资金流改善推动；SMCGL Perps在SMCGL 5.7 Perp因当前市场情况终止交易所和要约收购后，收益率下跌0.5至上涨0.1个百分点。
- LGFV市场：零售和战术型投资者在高收益品种之间出现了适度的双向流动；一些基金经理继续采购境内AAA级担保纸；资金流向仍偏向于低收益美元品种中的小规模优质卖方。
研究结论
- 澳门博彩业表现强劲，GGR增长加速，预计全年将超过政府预算。澳门博彩债券被视为低贝塔且具有良好套利机会，但新供应可能到来。首选MPELs和STCITYs，对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs持中性态度。
- 信用市场整体收紧，高收益债和部分中国债券利差扩大，日本AT1s和保险子公司变化不大。
- 交易台市场活跃，亚洲市场购买Yankee AT1s，中国TMT板块利差扩大。
- 中国水务业绩下滑，房地产板块部分企业融资压力加大。
- 东南亚市场资金流改善，SMCGL Perps收益率调整。
- LGFV市场双向流动，资金偏向低收益美元品种。
重要事件与数据
- 中国告知两家大型私营房地产信息供应商暂缓提供2025年11月月度房屋销售数据。
- 阿萨姆利朝日相互人寿保险公司以1.7亿美元收购越南人寿保险公司MVI Life。
- 福星国际发行2年期日元420亿债券，利率为3%。
- Fitch将Greenko Energy评级下调一个等级至BB-。
- Kaisa开始为六笔美元债券征集同意，以股份支付利息。
- 标普将维达ント资源的展望从稳定上调至正面，确认B+评级。
- 中国万客要求贷款人宽限一年偿还20亿人民币。
- 西藏水泥接受了40亿美元WESCHI 07/08/2026的投标报价。
- enn能源进一步将私有化方案文件的调度期限延长至2026年1月30日之前。
