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门店持续聚焦下沉,业绩环比向好-2025年三季报点评

2025-11-19 国泰海通证券在路上

核心观点：行业整体承压，公司积极聚焦下沉市场策略，业绩环比向好。
投资要点：
- 维持“增持”评级，2025年前三季度收入160.70亿元（同比下降1.00%），归母净利润5.29亿元（同比下降16.11%）；单三季度收入52.96亿元（同比增长0.07%），归母净利润1.31亿元（同比增长2.62%）。
- 调整2025-2026年预测EPS为0.83与0.99元，新增2027年预测EPS为1.12元。
- 目标价19.80元，参考行业平均估值，给予2026年PE为20X。
业务分析：
- 医药零售业务收入131.44亿元（同比下降1.27%），毛利率36.71%（同比减少1.32pct）。
- 加盟、联盟及分销业务收入27.76亿元（同比下降0.77%），毛利率12.61%（同比减少0.50pct）。
- 其他业务收入1.51亿元（同比增长24.35%），毛利率35.00%（同比减少20.57pct）。
- 毛利率下降主因DTP政策下沉及线上零售占比增加。
- 剔除DTP和线上零售，线下零售毛利率同比增长0.6pct。
产品销售：
- 中西成药收入129.83亿元（同比增长0.09%），毛利率30.16%（同比减少1.77pct）。
- 中药收入11.25亿元（同比下降6.60%），毛利率47.51%（同比增长2.43pct）。
- 非药品收入19.63亿元（同比下降4.56%），毛利率39.64%（同比增加0.11pct）。
门店布局：
- 截至2025年三季度末，门店15492家（直营9741家，加盟5751家）。
- 新增门店756家（直营64家，加盟692家），持续聚焦下沉市场。
- 直营医保资质门店9038家，占比92.78%。
财务预测：
- 2025-2027年净利润分别为6.33亿、7.51亿、8.51亿元。
- 2025-2027年EPS分别为0.83元、0.99元、1.12元。
风险提示：院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。