2025年三季报点评：门店持续聚焦下沉，业绩环比向好

2025-11-19 国泰海通证券 Lee

核心观点：行业整体承压，公司积极加强门店下沉策略，看好环比向好趋势。
投资要点：
- 零售业务：收入131.44亿元，同比下降1.27%，毛利率36.71%，同比减少1.32pct。毛利率下降主要因DTP政策下沉及线上零售占比增加。剔除DTP和线上零售，线下零售毛利率同比增长0.6pct。
- 产品销售：中西成药收入129.83亿元，同比增长0.09%，毛利率30.16%，同比减少1.77pct；中药收入11.25亿元，同比下降6.60%，毛利率47.51%，同比增加2.43pct；非药品收入19.63亿元，同比下降4.56%，毛利率39.64%，同比增加0.11pct。
- 门店布局：截至2025年三季度末，门店15492家（直营9741家，加盟5751家），新增门店756家（直营64家，加盟692家），持续聚焦下沉市场。直营医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店4602家。
风险提示：院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。
历史业绩表现：毛利率持续提升，开店结构影响短期利润，门店持续扩张，盈利能力提升，毛利率快速提升但收入阶段性放缓。
财务预测表：未在摘要中体现。
分析师声明与免责声明：分析师保证报告数据合规、独立客观，免责声明强调报告仅供参考，不构成投资建议。
评级说明：投资评级以12个月相对沪深300指数涨跌幅为基准。