餐饮会员流量跟踪系列：从美团与霸王茶姬财报再议外卖大战的得与失

总结

外卖平台经营业绩及竞争分析

• 美团-W：2025Q3收入954.9亿元，同比增长2.0%；经调整溢利亏损160.1亿元，同比由盈转亏。核心本地商业收入674.5亿元，同比下降2.8%，经营亏损140.7亿元；新业务收入280.4亿元，同比增长15.9%，经营亏损12.8亿元，环比减亏。外卖业务单量预计同增约15%，但AOV同比下降，预计收入同降约13%，分部经营利润亏损约177.5亿元；闪购业务单量/GTV预计同增约30%，收入同比增速预计超30%，分部经营亏损约14.8亿元；到家业务GTV/收入预计分别同增18%/12%，预计经营利润约51.6亿元。新业务方面，经营亏损幅度环比减亏，但预计Q4亏损幅度边际显著提升。
• 京东集团-SW：2025Q3新业务（主要为外卖）经营亏损为157亿元。
• 阿里巴巴-W：FY2026Q2即时零售业务收入229亿元，同比增长59.9%，亏损约361亿元，单均亏损约5.3元。公司专注于保持份额，优化UE，10月以来投入已优化一半。

核心观点：三大外卖平台即时零售业务均显著拖累整体业绩，高频低客单订单补贴是亏损主要原因。平台补贴策略后续有望回归理性，聚焦高客单价值订单。

霸王茶姬经营情况及策略

• 经营数据：2025Q3收入32.08亿元，同比下降9.4%；经调整净利润5.03亿元，同比下降22.2%；大中华区同店GMV同比-27.9%。
• 门店情况：截至2025年9月30日，全球门店数7338家，单三季度门店净增300家，闭店率低。
• 策略：选择谨慎参与外卖价格战，坚持不盲目跟风卷入价格战，坚持高价值品牌战略，通过技术创新和精细化运营提升运营效率。

核心观点：霸王茶姬基于品牌调性与产品策略，选择不参与低价竞争，导致经营数据承压，但保持了品牌定位和核心大单品的盈利能力。

投资建议

• 维持行业“优于大市”评级。
• 短期推荐：锅圈、海底捞、百胜中国、小菜园。
• 中期看好：古茗、蜜雪集团、美团-W。
• 建议关注：绿茶集团、达势股份、同庆楼、广州酒家、九毛九、茶百道、沪上阿姨。

风险提示

• 消费力复苏不及预期。
• 食品安全风险。
• 行业竞争加剧。