餐饮旅游板块中报总结暨9月策略出行链整体经营平淡，拥抱会员流量突出的优质龙头

证券研究报告|2024年9月14日 餐饮旅游板块中报总结暨9月策略： 出行链整体经营平淡，拥抱会员流量突出的优质龙头 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 S0980524070006 摘要 行业:上半年国内游稳定增长，出入境客流强势复苏。上半年，国内游人数增14%，收入增19%，稳定增长。上半年出入境人次+71%，恢复至2019年的83%；上半年国际航线客流规模恢复至2019年的8成，同增254%；出入境客流强势复苏。 板块：上半年A股出行链整体经营平淡，部分境外上市出行链龙头依托流量（会员）优势经营表现相对突出。上半年，A股出行链公司收入、归母和扣非业绩同比各降2%、7%、11%，二季度收入、归母和扣非业绩各下滑6%、18%、29%，整体平淡。综合A股和境外上市出行链龙头经营梳理，今年上半年子板块表现如下：在线旅游或本地服务平台龙头依托线上流量优势和经营提效整体表现良好；部分景区龙头客流和收入相对有韧性；出境游、演艺恢复性增长；酒店龙头平稳或录得稳健增长；免税、餐饮、综合等板块多数承压，仅部分强品牌餐饮龙头良好。1-8月社服整体跑输大盘，仅景区、部分OTA等龙头跑出结构性行情。 线上流量优势龙头：线上流量加速渗透和议价权提升，平台经营效率提升助力龙头阿尔法成长。尽管上半年尤其二季度行业面临一定高基数压力，但在线旅游龙头（OTA）和本地生活服务龙头仍表现出色：线上加速渗透带动其预定量好于大盘，竞争趋缓和议价权提升下变现率（佣金率）预计同比回升，美团、携程、同程2024Q2收入各增21%、14%、48%（OTA业务+23%），收入增长仍良好；控费提效、经营效率提升加速盈利成长，美团、携程、同程2024Q2经调整业绩各增78%、45%、11%，整体表现较强劲。 酒店：二季度行业RevPAR承压，但龙头经调整业绩仍录得稳定增长，规模扩张&经营提效等助力。2024Q2行业RevPAR承压下滑约10%，龙头RevPAR表现仍领先行业；且加盟扩张和经营提效下，酒店龙头2024Q2经调整业绩同比仍增长15-32%，整体良好。其中华住、亚朵等品牌和流量占优的龙头上修全年开店指引，验证阿尔法。此外酒店龙头加盟成长主导下现金流良好，长期资本回报仍有期待。 出境游恢复性增长，部分自然景区呈现良好防御性，餐饮分化显著。出境游龙头多数低基数下恢复性增长；景区：名山大川客流和收入仍有韧性，业绩端则分化，长白山、九华旅游较好，峨眉山A整体稳健。餐饮龙头整体承压，仅百胜中国、海底捞相对较好。 投资建议：2024年上半年出行链公司整体表现相对平淡，但具有线上平台流量优势的龙头经营表现仍明显领先行业大盘，同时具有品牌&会员流量优势，连锁扩张（加盟扩张为主）、经营高效的优质龙头仍录得良好阿尔法成长。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、美团-W、同程旅行、华住集团-S、百胜中国、海底捞、九华旅游、峨眉山A、长白山、锦江酒店等。 风险提示：宏观政治经济等系统性风险、行业竞争加剧、政策风险、重资产新项目表现不及预期等风险。 目录 02 01 行业回顾：上半年国内游稳定增长，出入境游强劲复苏 03 板块总结：A股出行链整体平淡，强流量龙头经营相对突出 板块复盘：1-8月社服板块跑输大盘，景区、OTA等龙头走出结构化行情 04 05 子板块：具流量优势龙头经营仍领先，部分景区龙头相对稳健 总结与投资建议 上半年国内游客稳定增长。上半年，国内游总人次为27.25亿人次，同比增长14.3%；国内游收入2.73亿元，同比增长18.7%。今年年初文旅局曾预计2024年国内游总人次达到60亿人次，估算同比增长22.7%，但由于今年以来部分天气扰动影响，上半年实际完成情况相对平稳，不及年初预期情况，此外出境游加速恢复也带来一定分流影响 二季度国内游人次完全恢复至2019年水平，人均消费尚有缺口。根据文旅部对国内旅游的抽样调查结果，2024Q2国内游人次同比增长11.82%，环比Q1的16.69%有所放缓，但已完全恢复至2019年同期水平；2024Q2国内游总收入+21%，恢复至2019Q2约8-9成。 表：机票价格变化机票价格变化 CADAS 航旅纵横 航班管家 携程平台 二季度 -10.40% 暑期机票价格 -10.70% -13.80% 约-10%左右 资料来源：航旅纵横、ADAS（民航数据分析）、航班管家、携程，界面新闻等，国信证券经济研究所整理 从民航等客流表现来看，也进一步验证上述表现。民航客流上半年整体仍良好增长，但机票价格同比承压，二季度和暑期下滑约10%。 图：国内游收入、国内游人次、人均消费情况 人均消费（元）同比 12008.21%9% 8% 1000 7% 8006% 5% 600 4% 4003% 2% 200 1% 0.20% 00% 2023Q12023Q22024Q12024Q2 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年出入境人次同增71%。根据国家移民局数据，2024年上半年出入境人员2.87亿次/+70.9%，恢复至2019年同期约83%。 上半年：出境游持续恢复性增长。1）上半年，民航国际航线完成客流2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%。国际航空客运市场延续快速恢复态势，2024年2月以来，连续五个月恢复水平超过80%。2）携程数据显示，今年前7个月出境游订单量同比增长81%，保持快速增长。 免签等政策利好推动入境游快速回温。随着互免签证、144小时过境免签等利好政策的实施，今年上半年，全国各入境口岸外国人1463.5万人次，同比增长152.7%，其中免签入境854.2万人次/+190.1%，占比58%。2024年上半年，全国的移民管理机构查验中国港澳台居民和外国人出入境总人次恢复到了2019年同期的92%。预计下半年入境游有望持续升温。 图：国际与地区旅客运输量及航班运力恢复情况 图：2024年上半年入境游客流增长情况资料来源：航班管家，国信证券经济研究所整理 境内航司国际与地区航线旅客运输量全民航国际航线班次 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% 资料来源：中国民航局，航班管家，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入——今年上半年，A股出行链板块整体收入同比微跌2%：主要系免税板块中国中免承压下滑13%等拖累，其他出境游 （+188%）、演艺（+59%）等板块低基数下大幅增长，而酒店、景区、餐饮等子板块收入个位数增长。 归母净利润——今年上半年，A股出行链板块整体归母净利润同比下滑7%：其中出境游（+136%）、演艺（+82%）、酒店（+47%）等细分板块增速良好，免税、景区子板块归母业绩各下滑15%、16%，餐饮（-47%）和旅游综合（-238%）子板块承压明显。 扣非业绩层面——上半年，A股出行链板块整体扣非业绩同比下滑11%，免税、景区、餐饮和旅游综合同比承压，出境游和演艺恢复性增长，而酒店子板块归母业绩+19%，相对良好。 综合来看，A股出行链今年上半年受大环境影响等因素表现相对平稳，仅出境游、演艺板块恢复性增长，同时酒店整体相对稳 健增长。 图：A股出行链公司中报总结：2024年上半年收入、归母净利润及扣非净利润同比增速及较2019年的恢复情况 资料来源：万德，公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入——Q1\Q2A股出行链板块整体收入同比+3.2%、-5.5%，整体平稳：一季度低基数下恢复增长，二季度免税板块-17%、酒店同比-4%等拖累，其他出境游（+117%）、演艺（+22%）等板块低基数下大幅增长，而景区、餐饮等子板块收入个位数增长。 归母净利润——Q1\Q2A股出行链板块整体归母净利润同比+10.9%、-17.7%：Q2出境游（+157%）、酒店（+47%）、演艺（+23%）等细分板块增速良好，景区子板块归母业绩下滑13%，九华山等部分景区表现突出；餐饮（-115%）和免税（-38%）子板块承压。 扣非业绩层面——Q1\Q2A股出行链板块整体扣非业绩同比+6.9%、-28.7%：出境游恢复领先，演艺新项目爬坡超预期，酒店海外减亏、减值减少等带来贡献；其他同比下降，景区-15%（但环比Q1改善且部分景区仍稳健），餐饮-146%和旅游综合-168%。 综合来看，Q2A股出行链环比Q1增速回落，其中Q2出境游相关、演艺、部分景区公司营收利润表现较好，酒店龙头利润好于营 收，免税营收利润均有承压，其它大部分公司营收稳定但是利润下滑承压，文旅公司的成本费用的刚性由此可见一斑。 图：A股出行链公司2024Q2收入、归母净利润及扣非净利润同比增速及较2019年的恢复情况 2024Q2vs2023Q2增速2024Q2vs2019Q2增速200%2024Q2vs2023Q2增速2024Q2vs2019Q2增速100%2024Q2vs2023Q2增速2024Q2vs2019Q2增速 140%120%150%100%100%50% 80%50%0%60%40%0%-50%20%-50% 0%-100%-100%-20%-150%-150% -40%-60%-200%-200%-80% 资料来源：万德，公司公告，国信证券经济研究所整理 2024年（1.1-8.31）社服板块整体跌25%，跑赢大盘基准22pct。回顾今年以来社服板块行情（以中信行业分类为例），板块在消费边际增速回落的弱现实下，整体呈现震荡下行，仅阶段促内需预期强化及部分个股激励改善背景下权重股反弹。 个股总结：出行链中景区、OTA、经营效能领先龙头跑出结构化行情。年初至今景区、在线旅游板块领涨，部分连锁赛道经营效能领先的龙头个股走出差异化超额收益，其中酒店中亚朵、华住表现突出，餐饮中海底捞相对突出，其他公司则直接受消费力扰动与行业竞争影响，业绩与股价均较为承压。此外，A股其他免税、演艺、酒店等权重股亦相对承压，仅阶段政策预期等带动行情。 图：2024年1-8月各板块涨跌幅 图：1.1-8.31个股涨跌幅 综合(中信)计算机(中信) 消费者服务(中信)房地产(中信)轻工制造(中信)商贸零售(中信)纺织服装(中信)传媒(中信) 医药(中信) 建材(中信)农林牧渔(中信)基础化工(中信)综合金融(中信)食品饮料(中信)机械(中信) 电力设备及新能源(中信) 国防军工(中信)钢铁(中信) 电子(中信) 建筑(中信) 汽车(中信) 通信(中信)沪深300 非银行金融(中信) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 长美九携峨科学亚丽同黄豆中岭华海云三行西华众中海张大 个股涨跌幅 ST BOSS-W 锦百天西王宋金广北首桂中君