一、11月银行板块上涨
- 板块表现： 2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4pct，在31个申万一级行业中排名第二。机构增持银行股，主要受基本面稳中向好、股东增持、估值修复预期等多因素推动。
- 子板块表现： 国有行估值上升明显，股份行、城商行估值稳定。国有行PB估值从月初的0.76X左右升至月末0.78X，城商行和股份行的PB估值基本稳定在0.60X和0.67X。
- 个股表现： 业绩改善且中期分红派息的国股行涨幅居前，获大股东增持的南京银行业涨幅较好。涨幅靠前的银行为中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）、南京银行（5.13%）。跌幅较多的主要是青岛银行和农商行，包括青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）、紫金银行（-2.12%）。
二、市场环境
- 利率环境： 10年期国债利率中下旬上行至月末1.84%，1年期国债利率基本稳定在1.40%左右。
- 市场交易情况： 银行板块热度较10月有所下降，交易占比环比下降0.18pct至1.65%。截止11月28日，银行板块成交额同比上升13.07%，占比AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18pct，但较8、9月占比仍有提升。
- 行业估值： 银行板块当前估值处历史偏低分位。截止11月28日，银行板块（申万银行指数）整体PE为6.53倍，近10年历史分位数56.18%，PB为0.56倍，历史分位数32.25%。股息率3.94%，历史分位点27.65%。
三、银行基本面跟踪
- 10月社融： 10月新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，社融存量同比增速8.5%，较上月末下降0.2pct。财政支持力度同比下降，10月社融增速回落符合预期。
- 信贷： 10月人民币贷款增速同比6.5%，环比下降0.12pct。居民部门信贷需求较弱，企业部门主要靠票据融资支撑。整体信贷价格趋稳。
- M1增速： 10月M1/M2增速环比分别下降1pct/0.2pct至6.2%/8.2%。M1增速回落主要有二：资本市场高涨，部分存款流向非银存款；去年由于手工补息造成的存款低基数逐渐消退。
四、地产风险
- 地产风险敞口： 全国房地产开发贷余额逐季下降，或表明国内大部分银行表内对公房地产开发贷款呈收缩态势。
- 上市银行对公房地产贷款： 占比趋于下行，1H25上市银行对公房地产贷款占比较2020年下降1.59pct至4.87%。国股行降幅较小，主要是从支持实体经济角度出发，加大对“保交楼”、房地产“白名单协调机制”的支持力度。
- 地产行业风险： 地产行业仍面临压力，但银行业自2022年以来已通过前瞻性的风险管控和主动的资产结构调整，为应对潜在风险构筑了多道防线，相关风险总体可控。
五、险资动态
- 25Q3险资配置： 股票与基金配置环比提升，预计受益于市值上涨与择机增配。三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势，险资有望持续增配权益资产，把握机遇提升长期回报水平。
- 权益配置中枢： 预计有望持续提升，险资或仍需长久期利率债缩小资负缺口。
六、投资建议
- 红利策略： 银行中长期投资价值持续，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注中信银行、兴业银行、浦发银行。
- 顺周期策略： 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期，同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
七、风险提示
- 经济下行压力加大
- 城投和地产风险暴露
- 信贷投放不及预期
