债券市场跟踪周报（11.24-11.28）：市场修复行情仍可期

核心观点：资金面稳定支撑短端利率韧性，而市场情绪波动对长端利率造成冲击。上周利率曲线受此影响进一步走扩。展望12月，市场可能在中央经济工作会议和美联储议息会议等关键时点前后呈现修复行情，但短期内仍将保持震荡格局。预计利率下行空间有限，30年期和10年期国债（老券）收益率下限或将分别位于1.9%和1.7%附近。

关键数据：上周MLF净投放1000亿元，存续规模达7.15万亿元，接近历史峰值。22万科MTN004宣布拟进行展期，引发市场担忧。2025年各类国债累计净融资规模约为6.23万亿元，各类地方债累计净融资规模约为7.12万亿元，相较2021-2024年同期有明显增长。上周利率债供给规模环比提升，主要系地方债供给增长，实际发行总额7160.69亿元，净融资额4906.48亿元。

研究结论：鉴于当前利率绝对水平已处低位，下行空间虽有但总体有限，建议采取左侧布局的配置节奏。12月首周建议仍维持适度防御，优先将持仓向受宽裕资金面呵护的3-5年期国债及政金债切换，同时也可适度关注同期限二永债的交易性机会。随着会议窗口临近及政策信号明确，策略上可逐渐由守转攻，适度拉长久期博弈资本利得，但建议将组合整体久期中枢控制在5-7年的中等偏长区间。