宏观周报（11月第4周）：风险偏好及流动性有所修复

2025-12-01 陈江月世纪证券 Hallam贾文强

权益市场：上周市场缩量上涨，主要受中美元首通话提振全球风险偏好、市场情绪修复以及前期流动性冲击后波动率下降等因素影响。基本面方面，10月工业企业利润增速转负至-5.5%，主要由于投资需求走弱、出口回踩和供给约束，价格因素对冲有限。海外方面，美联储降息概率稳定在80%以上，流动性预期恢复，日本国债利率企稳，短期流动性压力缓解。
固收市场：上周收益率明显上行，曲线熊陡。一方面，股市情绪修复对债市情绪压制，银行提前赎回债基；另一方面，国有大行取消长期限大额存单并下调存款利率，PMI数据预期走弱支撑债市情绪修复。后期债市或有一定修复企稳，但央行货政报告后降息预期减弱，股市风险偏好修复下，中期债市仍偏中性。
海外市场：美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价上涨。美联储官员鸽派表态支持12月降息，流动性预期回升；地缘政治风险下滑，风险偏好回升；美国经济和就业短期数据仍保持韧性。
风险提示：基本面超预期弱化，美联储降息预期超预期回落。

经济预测（一致预期）：GDP（Q3E）5.0%，CPI 2.0%，PPI 1.5%，工业增加值增速6.0%，固定投资增速8.0%，社消增速4.0%，出口增速6.0%，进口增速4.0%，M2增速10.0%，社融增速12.0%。
市场表现：上证指数上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%，万得全A上涨2.90%，沪深300上涨1.64%，小市值指数上涨4.30%，恒生指数上涨2.53%，恒生科技指数上涨3.77%。板块上，通信、电子、传媒表现靠前，石油石化、银行、煤炭表现靠后。
债市收益率：10年国债活跃券上行1.9BP，30年国债活跃券上行2.85BP，10年国开活跃券上行2.5BP，5年国开上行2.8BP，3年国开上行2.5BP，1年国开上行0.55BP。
海外市场：道指上涨3.18%，标普500指数上涨3.73%，纳指上涨4.91%。10年美债收益率下行5bp至4.01%，2年期美债收益率下行1bp至3.50%。美元指数周跌0.71%报99.4391，离岸人民币兑美元升值341个基点报7.0713。NYMEX原油涨0.72%，COMEX黄金期货涨3.36%。