FY2026Q2季报点评：云业务及收益率超预期，主业健康增长

营收表现稳健，利润略低预期

FY2026Q2公司收入达2477.95亿元，同比增长5%，高于一致预期2452.0亿，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置收入，同口径收入同比增长将达到15%；调整后净利润103.5亿，同比减少71.76%，低于一致预期168.0亿。

中国电商集团收入持续增长，即时零售项目暴增

• 中国电商集团收入同比增长16%至人民币1325.8亿元。
• 客户管理收入达到789.27亿元，同比增长10%，主要是由Take rate的提升所致。
• 即时零售业务收入同比增长60%达到人民币1029.3亿元，订单量增长呈现良好态势。

跨境业务稳步增长，云智能集团发展强劲

• 国际数字商业收入同比增长10%至人民币347.99亿元，主要由跨境业务的强劲表现所带动。
• 阿里云智能集团收入为人民币398.24亿元，同比增长34%，主要由更快的公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。
• 阿里云EBITA为人民币2,954百万元，同比增长26%，EBITDA Margin为9.0%，高于彭博预期。

盈利预测与评级

• 考虑到闪购业务仍然需要持续的投入，将FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测由120,958/173,838/222,288百万元调整为101,525/141,564/184,647百万元。
• FY2026/FY2027/ FY2028对应PE（Non-GAAP）为25.9/18.6/14.3倍。
• 维持“买入”评级，考虑公司GMV增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红。

风险提示

1. 新零售业务竞争加剧，国内各个平台加大补贴，阿里巴巴有市场份额下滑风险。
2. 用户留存率不及预期，性能瓶颈、物流、供应链等相关因素的不确定性，造成公司用户留存率不及预期。
3. 电商法与反垄断等监管风险加大，造成部分业务扩展受限，影响到公司业绩表现。
4. 公司多部门负责人变动，可能引起后续策略和运营重点的相应调整，影响预期。