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宏观年报：宏观：展望2026年的共振繁荣期货市场研究

2025-11-30 徐闻宇,蔡劭立,高聪,郭欣悦华泰期货 Yàng

核心观点：当前全球经济面临增长动力匮乏、债务风险高企和预期悲观等问题，以黄金价格持续创出新高为反映。未来全球经济取决于债务、动力和预期的多种组合。
动力：全球对AI的狂热反映了对生产力突破的渴望，但AI形成生产力仍需克服算力和能源瓶颈，且面临债务周期考验。中性假定2026年AI形成生产力的奇点未到来。
债务：动力培育期通过债务扩张维持宏观运行，包括全球新高的政府债务和AI产业投资。主权债务扩张的前提是通胀利率，产业投资逻辑在于盈利兑现。中性假定2026年AI泡沫延续，但债务扩张的不稳定性上升。
周期：非经济因素形成的预期扰动将驱动2026年宏观市场。美国围绕中期选举构造的内部“经济热”和外部“冲突热”；中国“十五五”开局围绕地产完成政策逻辑到市场逻辑的转换，围绕“投资于人”形成经济和消费的预期差。
关键数据：
- 2024-2025年国际黄金价格持续创出新高，最高涨幅达39.9%。
- 全球数据中心支出预计到2028年将达到约2.9万亿美元，其中1.4万亿美元的资本支出由其现金流自筹。
- 美国私人部门杠杆率从2007年的高位持续回落至1999年水平，但违约率持续上升。
- 美联储2024年开启降息周期，2025年暂停后四季度重启，预计2026年降息节奏将趋于放缓。
- 中国央行2026年降息节奏也将趋缓，预计存在1-2次降息空间。
研究结论：
- 2025年底的宏观周期将进入到寻底阶段，2026年的宏观周期将逐渐进入到向上修复阶段。
- 权益资产的定价逻辑将从流动性驱动的“估值”转向经济周期驱动的“盈利”。
- 超额存款准备金利率、M2/M1货币周期、CPI/PPI盈利周期、企业盈利周期和实际利率等指标显示，2026年中国经济持乐观判断，中性预计GDP名义增长或达到+6.5%，CPI增长回升至+1.0%。