12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”

大类资产表现：美联储官员鸽派发言加码，Fed Put预期升温，推动美股大涨、美债利率下行。全周（11月24日至11月28日），10年期美债利率降5bps至4.013%，2年期美债利率降1.81bps至3.489%，美元指数降0.72%至99.46；标普500指数、纳斯达克指数分别收涨3.73%和4.91%；现货黄金价格收涨4.29%至4239美元/盎司。

海外经济数据：美联储官员强调劳动力市场衰退风险，12月降息预期再度升温。美国9月零售销售环比+0.2%（预期+0.4%，前值+0.6%），9月PPI环比+0.3%（预期+0.3%，前值-0.1%），核心PPI环比+0.1%（预期+0.2%，前值-0.1%）。美联储理事沃勒、旧金山联储主席戴利等均表示担忧劳动力市场，支持12月降息。亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP预测值为+3.9%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.31%。

12月FOMC前瞻：降息仍有变数，关注决议投票结构及点阵图指引。10月FOMC会议后，市场对12月降息预期波动较大，目前支持降息概率预期为83%。FOMC票委中，支持暂停降息的为Collins、Goolsbee、Musalem和Schmid四位地方联储主席与理事Barr，支持降息的为Bowman、Waller、Miran和Williams，其中Miran支持降息50bps。12月1日Powell的发言将为降息提供最后指引，关注ISM PMI、就业及9月PCE等数据。特朗普可能提名哈赛特为新任美联储主席，若提名成功，美联储独立性将受挑战，宽松货币周期趋势将愈发明显。

风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹；维持高利率水平过长引发金融系统流动性危机。