核心观点
- 高压直流配电技术是未来AIDC供电的方向，相比传统交流供电，直流具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势，能够助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同。
- 柜外HVDC电源放量在即，巴拿马电源集成度高、系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5%，以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电，预计26年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，其中巴拿马电源方案有望占据主流。
- 海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代RubinGPU运行需要800V直流供电，预计海外用户将直接切入800V方案，Sidecar方案功率密度和集成度更高，但量产难度高，独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用。
- 基于SST的下一代供电架构优势显著，SST是明确的解决方案，具备更强功能，且在效率、体积上优势阶段显著，NV、海外CSP已明确SST技术方案，SST具备高确定，预计SST有望在27年H2开始放量，29-30年有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案。
关键数据
- 预计到2030年国内HVDC市场有望超800亿，25-30年CAGR约122%。
- 预计到2030年海外HVDC市场有望超1400亿，25-30CAGR约170%。
- 预计到2030年全球SST市场规模有望超1000亿。
研究结论
- 国内HVDC和SST领先全球，合作出海北美成长潜力巨大，国际头部TIER1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST，我们认为科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或者代工基础的有望快速切入北美HVDC市场，阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额，四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER1合作出海北美，国内柜外电源公司将乘AI发展的东风实现高速成长。
- 投资建议：综合性柜外电源供应商（SST+HVDC）重点推荐：【阳光电源】【金盘科技】。HVDC电源重点推荐：【中恒电气】【科士达】【科华数据】【盛弘股份】【优优绿能】等，建议关注：移相变压器龙头【伊戈尔】、整流模块【通合科技】。SST重点推荐：【四方股份】【中国西电】，建议关注：核心零部件高频变的【新特电气】【京泉华】【可立克】等。
- 风险提示：终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧。
