固定收益点评：如何看待万科商讨展期对债市冲击

万科拟对“22万科MTN004”债券商议展期，是近年来经营压力累积的结果。公司2021年以来扣非归母净利润持续下滑，2024年起由盈转亏，2025年前三季度亏损264.86亿元；同时，自2019年起筹资现金流一直为负，融资渠道受限。市场担忧情绪上升，债券信用利差自2023年起明显上行。

作为重要股东，深圳地铁自2023年起持续提供支持，截至公告日已提供197.1亿元借款，接近220亿元上限。但万科短期偿债压力仍大，2025年境内债到期57亿元，2026年上半年亦有大量债券待偿，最终选择公开商议展期。

市场短期影响已显现：11月27日万科多只债券触发临停，部分民营地产受影响，部分央国企房企债券估值亦上行，但整体影响有限。例如，“22龙湖02”下跌1.95%至98.051元，“21金地04”YTM9.84%报98元；保利发展、珠海华发、厦门国贸地产收益率分别上行2.72bp、1.81bp、1.45bp。

展望后市，万科展期对央国企地产利差或有扰动，但“真国企”违约风险有限，主要关注估值风险；民企和混合所有制企业债券受影响较大，需关注后续展期方案及政策变化，谨慎评估信用风险。

对于城投，其与房企信用逻辑、属性存在显著差异，万科展期对城投行业整体影响有限。城投作为地方政府核心载体，与地方财政关联性、政策支持确定性高于房企，尽管可能因“市场化”表述产生短期情绪联动，但核心信用支撑未变，短期信仰未动摇。后续关注核心仍是中央政策导向及退出名单后的转型发展。

风险提示：行业下行超预期、政策超预期、超预期风险事件发生。