如何看待商品价格大涨对债市冲击？

本周债市总体震荡，短端利率有所下行。10年国债与上周持平，30年国债小幅调整1.4bps。税期过后资金价格回落，信用债ETF上市扩容，短端利率和信用债利率普遍下行。商品价格大幅上涨引发市场对债市的担忧，南华工业品价格指数从5月底至7月18日累计上涨257点，涨幅7.6%。

工业品价格上涨与债券利率走势并非完全一致。2015-2017年工业品价格走势与债券利率变化节奏不一致。2016-2017年商品价格上涨背后有供给收缩的影响，但需求扩张同样重要。当时供给收缩政策降低产能和投资，并非增加融资需求。利率上涨主要因需求持续回升，居民和企业部门杠杆水平显著抬升，社融增速回升。

近期工业品价格上涨更多基于预期，供给端尚未明显收缩，需求端短期承压，出口、地产和基建投资增速走弱。社融增速主要依赖政府债券，居民和企业部门加杠杆能力受限。即使供给收缩导致工业品涨价，对利率冲击有限。

持债观察，静待时机。商品和股市上涨更多基于预期，缺乏需求支撑的工业品价格上涨对利率冲击有限。当前资产荒环境和宽松资金价格下，债市难以明显调整，但随着资金持续宽松和基本面边际变化，债券利率仍存在下行可能。预计下半年10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。